Q2业绩稳健增长，ToB第二曲线加速拓展

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美的集团（000333.SZ） 2023年09月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/1 当前股价(元) 57.93 一年最高最低(元) 61.30/40.09 总市值(亿元) 4,068.42 流通市值(亿元) 3,986.77 总股本(亿股) 70.23 流通股本(亿股) 68.82 近3个月换手率(%) 23.48 股价走势图 数据来源：聚源 《B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.5.5 《B端业务表现亮眼，盈利能力稳定—公司信息更新报告》-2022.11.1 Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  2023Q2业绩稳健增长，B端第二曲线加速拓展，维持“买入”评级 2023H1公司实现营业总收入1978.0亿元（+7.7%），营业收入1969.9亿元（+7.8%），归母净利润182.3亿元（+14.0%），扣非净利润176.5亿元（+12.5%）。2023Q2公司营业总收入1011.6亿元（+9.1%），营业收入1007.3亿元（+9.2%），归母净利润101.9亿元（+15.6%），扣非净利润99.8亿元（+14.7%）。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润335.2/369.4/405.3亿元，对应EPS为4.77/5.26/5.77元，当前股价对应PE为12.1/11.0/10.0倍，维持“买入”评级不变。  To B业务增速亮眼，COLMO、东芝双高端品牌实现较快增长 分品类看，2023H1暖通空调营收920.1亿元（+10.5%），营收占比46.7%（+1.1pct）；消费电器营收681.4亿元（+2.7%），营收占比34.6%（-1.7pct）；机器人、自动化系统及其他制造业营收172.6亿元（+26.1%），营收占比8.8%（+1.3pct）。ToB第二增长曲线持续拓展，2023H1工业技术收入136亿元（+12%），楼宇科技收入148亿元（+21%），机器人与自动化收入为152亿元（+24%）。分区域看，2023H1国内收入1164.5亿元（+11.1%），营收占比59.1%（+1.7pct）；2023H1海外收入805.4亿元（+3.5%），营收占比40.9%（-1.7pct）家电业务分品牌看，2023H1“COLMO+东芝”双高端品牌零售额增长22%，已累计布局340家智感体验馆，覆盖144个主要城市。2023H1东芝品牌国内市场整体零售额超18亿元，在“618”期间东芝零售额达3.8亿元（+92%）。华凌品牌2023H1收入接近60亿元，“618”期间华凌销售额接近24亿元。分渠道看，2023H1美的电商销售占比达到48%以上（含电商下沉）；2023年“618”期间，美的系全网总销售额增长超50%。  2023Q2毛利率提升显著，盈利能力趋势向好 2023Q2毛利率26.4%（+2.3pct），2023H1暖通空调毛利率+2.3pcts；消费电器毛利率+2.8pcts；机器人、自动化系统毛利率+2.2pcts。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pct。综合影响下2023Q2净利率10.3%（+0.7pct），扣非净利率9.9%（+0.5pct），盈利能力在毛利率提升拉动下保持提升趋势。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 341,233 343,918 374,000 405,790 438,253 YOY(%) 20.1 0.8 8.7 8.5 8.0 归母净利润(百万元) 28,574 29,554 33,516 36,943 40,529 YOY(%) 5.0 3.4 13.4 10.2 9.7 毛利率(%) 22.5 24.2 26.1 26.5 27.0 净利率(%) 8.5 8.7 9.1 9.2 9.3 ROE(%) 21.5 19.6 20.1 19.2 18.3 EPS(摊薄/元) 4.07 4.21 4.77 5.26 5.77 P/E(倍) 14.2 13.8 12.1 11.0 10.0 P/B(倍) 3.3 2.8 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-092023-012023-05美的集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 248865 261099 240613 247790 260698 营业收入 341233 343918 374000 405790 438253 现金 71876 55270 60105 65213 70430 营业成本 264526 260539 276508 298255 319925 应收票据及应收账款 29421 32996 0 0 0 营业税金及附加 1609 1566 2106 2225 2326 其他应收款 3104 2211 3569 2702 4071 营业费用 28647 28716 36278 39970 44702 预付账款 4353 4367 5116 5173 5939 管理费用 10266 11583 12342 13391 14462 存货 45924 46045 51562 53722 59211 研发费用 12015 12619 13838 15014 16215 其他流动资产 94186 120210 120262 120979 121048 财务费用 -4386 -3387 -3173 -3220 -4502 非流动资产 139082 161456 164658 166922 168763 资产减值损失 -483 -533 -555 -616 -658 长期投资 3797 5189 7460 9596 11799 其他收益 1308 1896 1984 1989 1824 固定资产 22853 26083 26865 27451 27713 公允价值变动收益 -166 -251 677 533 198 无形资产 17173 16909 16394 15735 15239 投资净收益 2366 208 1635 1722 1596 其他非流动资产 95259 113275 113938 114140 114012 资产处置收益 58 -60 -48 -28 -19 资产总计 387946 422555 405271 414712 429462 营业利润 33281 34763 39303 43186 47472 流动负债 222851 206342 183106 177548 174051 营业外收入 625 395 505 477 528 短期借款 5382 5169 67636 61842 57854 营业外支出 188 203 243 212 212 应付票据及应付账款 98736 89806 0 0 0 利润总额 33718 34956 39564 43451 47788 其他流动负债 118734 111367 115470 115706 116197 所得税 4702 5146 5671 6097 6814 非流动负债 30270 64290 53841 43035 32028 净利润 29015 29810 33893 37354 40974 长期借款 19734 53850 43401 32595 21588 少数股东损益 442 257 377 410 445 其他非流动负债 10536 10440 10440 10440 10440 归属母公司净利润 28574 29554 33516 36943 40529 负债合计 253121 270631 236947 220583 206080 EBITDA 33190 37165 50194 55658 59561 少数股东权益 9957 8989 9365 9776 10221 EPS(元) 4.07 4.21 4.77 5.26 5.77 股本 6987 6997 6997 6997 6997 资本公积 20517 19693 19693 19693 19693 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 112433 130382 150226 172075 196054 成长能力 归属母公司股东权益 124868 142935 158958 184354 213161 营业收入(%) 20.1 0.8 8.7 8.5 8.0 负债和股东权益 387946 422555 405271 414712 429462 营业利润(%) 5.7 4.5 13.1 9.9 9.9 归属于母公司净利润(%) 5.0 3.4 13.4 10.2 9.7 获利能力 毛利率(%) 22.5 24.2 26.1 26.5 27.0 净利率(%) 8.5 8.7 9.1 9.2 9.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.5 19.6 20.1 19.2 18.3 经营活动现金流 35092 34658 -31829 34128 31940 ROIC(%) 45.3 30.2 23.5 25.9 26.6 净利润 29015 29810 33893 37354 40974 偿债能力 折旧摊销 0 0 3705 4064 4442 资产负债率(%) 65.2 64.0 58.5 53.2 48.0 财务费用 -4386 -3387 -3173 -3220 -4502 净负债比率(%) -10.4 9.8 39.0 22.7 10.6 投资损失 -2366 -208 -1635 -1722 -1596 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 4253 1709 -63502 -1274 -6607 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 8575 6735 -1118 -1074 -772 营运能力 投资活动现金流 13600 -13510 -4644 -4102 -4508 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 6825 7352 4635 4193 4080 应收账款周转率 14.3 13.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 16281 -9584 -2271 -2136 -2203 应付账款周转率 4.4 4.0 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 4144 3427 2263 2227 1775 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31205 -10855 -21159 -19123 -18226 每股收益(最新摊薄)