公司信息更新报告：毛利率、分红率、现金流均大幅提升，关联交易额预期高速增长

计算机/IT服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宝信软件（600845.SH） 2024年03月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 37.95 一年最高最低(元) 61.48/36.91 总市值(亿元) 912.19 流通市值(亿元) 658.47 总股本(亿股) 24.04 流通股本(亿股) 17.35 近3个月换手率(%) 27.81 股价走势图 数据来源：聚源 《国资委推动央企发展AI，宝信软件AI布局大有可为 —公司信息更新报告》-2024.2.21 《内外部共振，大型PLC国产替代空间大—公司信息更新报告》-2024.2.19 《自研大型PLC+机器人+AI算力龙头御风而起—公司深度报告》-2024.1.25 毛利率、分红率、现金流均大幅提升，关联交易额预期高速增长 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  毛利率、净利率大幅提升，盈利能力持续增强，维持“买入”评级 2024 年3月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收129.16亿元，同比下滑1.78%，我们判断主要是公司对业务结构进行优化，低毛利率项目确认较少导致，从公司各项业务毛利率大幅提升可以得到印证：（1）公司2023年软件开发业务营收达93.22亿元，同比下滑2.8个百分点，但毛利率提升3.45个百分点达32.16%，说明软件开发业务结构得到了优化；（2）公司系统集成业务为低毛利率业务，2023年营收同比下滑33.32%，降低至0.93亿元，毛利率提升1.61个百分点达11.09%；（3）公司2023年服务外包业务营收达34.91亿元，同比提升2.38个百分点，毛利率提升4.22个百分点达50.26%。公司2023年销售毛利率达36.92%，同比提升3.88个百分点，销售净利率达20.22%，同比提升3.1个百分点，2023Q4毛利率同比提升3.70个百分点，净利率同比提升4.62个百分点。考虑到公司软件项目订单完工确认节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至30.2/38.3亿元（原32.7/42.7亿元），新增2026 年归母净利润预测 50.6亿元，当前股价对应PE为30.2/23.8/18.0倍，考虑到今年有望成为公司国产化项目规模落地元年，国产化订单有望实现高增长，维持“买入”评级。  现金流表现亮眼，分红率大幅提升，2024年关联交易额预期大幅提升 2023Q4公司经营性净现金流同比增速高达101.3%。2023年合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率高达94.13%，同比提升20.85个百分点。公司预计2024年与主营业务相关关联交易额为127亿元（其中宝武集团为101.85亿元），与2023年关联交易实际完成额相比，同比增长56.39%，2022-2023年同口径下同比增速为39.84%、38.56%，我们认为体现了中国宝武对宝信软件的支持力度在持续强化。  以自主大型PLC+工业机器人+AI模型为核心的国产替代为核心成长驱动力 公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。  风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,150 12,916 14,017 16,357 20,070 YOY(%) 11.8 -1.8 8.5 16.7 22.7 归母净利润(百万元) 2,186 2,554 3,020 3,828 5,060 YOY(%) 20.2 16.8 18.2 26.8 32.2 毛利率(%) 33.0 36.9 38.1 41.3 42.5 净利率(%) 16.6 19.8 21.5 23.4 25.2 ROE(%) 21.1 21.6 20.4 21.2 22.3 EPS(摊薄/元) 0.91 1.06 1.26 1.59 2.10 P/E(倍) 41.7 35.7 30.2 23.8 18.0 P/B(倍) 9.2 8.1 6.4 5.2 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-11宝信软件沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15482 17133 19748 25229 29804 营业收入 13150 12916 14017 16357 20070 现金 4929 5960 7851 10870 12622 营业成本 8806 8147 8683 9604 11548 应收票据及应收账款 3693 3521 4108 4853 6115 营业税金及附加 68 72 73 85 104 其他应收款 61 35 78 50 108 营业费用 229 251 263 294 381 预付账款 523 427 592 602 861 管理费用 362 430 463 541 602 存货 3148 3524 3224 4369 4709 研发费用 1432 1454 1444 1866 2101 其他流动资产 3128 3666 3895 4484 5389 财务费用 -100 -57 -92 -125 -164 非流动资产 4099 4750 4336 4297 4265 资产减值损失 -97 -55 -75 -81 -102 长期投资 191 183 192 200 208 其他收益 215 227 223 224 224 固定资产 1472 1486 1498 1563 1690 公允价值变动收益 -2 73 48 56 53 无形资产 206 192 176 163 138 投资净收益 15 33 27 29 29 其他非流动资产 2230 2888 2470 2371 2229 资产处置收益 2 0 6 4 3 资产总计 19581 21883 24084 29526 34070 营业利润 2390 2818 3323 4218 5574 流动负债 8482 8893 8020 10174 9966 营业外收入 10 5 6 6 6 短期借款 148 91 110 104 106 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 3945 4291 3817 5384 5584 利润总额 2399 2820 3328 4222 5579 其他流动负债 4389 4511 4093 4687 4276 所得税 148 209 233 301 395 非流动负债 439 901 875 884 882 净利润 2251 2611 3095 3921 5183 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 65 58 75 93 124 其他非流动负债 439 901 875 884 882 归属母公司净利润 2186 2554 3020 3828 5060 负债合计 8921 9794 8895 11058 10847 EBITDA 2776 3195 3638 4558 5967 少数股东权益 717 782 857 949 1073 EPS(元) 0.91 1.06 1.26 1.59 2.10 股本 1976 2403 2408 2408 2408 资本公积 3235 3666 3666 3666 3666 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 4946 5898 8247 11537 15749 成长能力 归属母公司股东权益 9943 11307 14332 17518 22149 营业收入(%) 11.8 -1.8 8.5 16.7 22.7 负债和股东权益 19581 21883 24084 29526 34070 营业利润(%) 19.3 17.9 17.9 26.9 32.2 归属于母公司净利润(%) 20.2 16.8 18.2 26.8 32.2 获利能力 毛利率(%) 33.0 36.9 38.1 41.3 42.5 净利率(%) 16.6 19.8 21.5 23.4 25.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.1 21.6 20.4 21.2 22.3 经营活动现金流 2522 2608 1847 3917 2521 ROIC(%) 21.0 21.6 20.4 21.1 22.2 净利润 2251 2611 3095 3921 5183 偿债能力 折旧摊销 471 490 443 518 618 资产负债率(%) 45.6 44.8 36.9 37.5 31.8 财务费用 -100 -57 -92 -125 -164 净负债比率(%) -42.9 -46.7 -50.1 -57.6 -53.3 投资损失 -15 -33 -27 -29 -29 流动比率 1.8 1.9 2.5 2.5 3.0 营运资金变动 -462 -605 -1624 -406 -3163 速动比率 1.4 1.5 2.0 2.0 2.4 其他经营现金流 376 202 53 39 75 营运能力 投资活动现金流 -291 -321 32 -382 -504 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 301 376 245 396 602 应收账款周转率 4.9 4.1 4.4 4.3 4.3 长期投资 20 33 -8 -8 -8 应付账款周转率 2.8 2.3 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -9 23 285 22 107 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1581 -1217 12 -516 -265 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.06 1.26 1.59 2.10 短期借款 6 -57 19 -6 2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 1.09 0.77 1.63 1.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.14 4.70 5.96 7.29 9.21 普通股增加 456 427 5 0 0 估值比率 资本公积增加 -318 431 0 0 0 P/E 41.7 35.7 30.2 23.8 18.0 其他筹资现金流 -1724 -2018 -12 -509 -267 P/B 9.2 8.1 6.4 5.2 4.1 现金净增加额 646 1055 1891 3019 1752 EV/EBITDA 31.5 27.1 23.3 17.9 13.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源