25Q2经营稳健，海外市场延续高增，产品矩阵持续丰富

25Q2经营稳健，海外市场延续高增，产品矩阵持续丰富 微电生理发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长12.80%；归母净利润3267万元，同比增长92.02%；扣非后归母净利润2081万元，同比增长2157.44%。分季度看，2025Q2实现营业收入1.20亿元，同比增长9.56%；归母净利润1480万元，同比增长15.22%；扣非后归母净利润825万元，同比增长262.86%。 买入（维持） 观点：25Q2收入端稳健增长，产品结构变化及新产品成本下降驱动毛利率提升，收入规模扩大带动期间费用率改善。国际市场延续高增，海外重点产品准入持续推进。在研管线推进顺利，产品矩阵持续丰富，为公司长期稳健发展奠定根基。 25Q2收入端稳健增长，毛利率提升及期间费用率改善驱动盈利能力持续增强。2025H1公司收入端稳健增长，分产品线来看：1）导管类产品收入1.61亿元，毛利率62.58%；2）设备类产品收入1619万元，毛利率52.87%；3）其他产品收入4525万元，毛利率55.82%。2025Q2公司毛利率为59.70%（（同比+1.78pp），推测系产品结构变化与新产品成本下降所驱动；2025Q2公司净利率为12.37%（同（比+0.61pp），销售费用率29.73%（同比+1.95pp），管理费用率7.88%（同比-0.91pp），研发费用率14.43%（（同比-2.75pp），财务费用率-1.94%（（同比-1.12pp），随着收入规模稳步增长，期间费用率持续改善，盈利能力不断提升。 国际市场增长靓丽，海外产品准入持续推进。 ➢国内市场：25H1公司实现国内收入1.54亿元，毛利率59.36%。公司多类产品在国内市场进展顺利：1）三维手术量：已覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一。2）压力监测导管：已在多家医疗中心完成超3000例射频消融手术，6月压力双弯导管上市。3）PFA：参股公司商阳医疗的PFA产品获批上市，产品矩阵持续丰富。 作者 ➢海外市场：海外市场收入6947万元（同比增长超40%），毛利率为61.73%。25H1公司国际市场影响力持续提升，成功进入墨西哥、英国、卢旺达等市场，海外市场产品准入持续推进。1）三维手术：在20多个国家落地，其中德国、阿塞拜疆市场成功完成首例三维手术。2）冷冻消融：冷冻系列产品陆续获得CE认证并上市，已在欧洲等市场进行商业化推广。3）其他产品：高密度标测导管及自动标测软件在阿联酋、土耳其等国家实现首例商业应用。 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 在研管线顺利推进，“冰、火、电、磁”产品矩阵持续完善。公司持续推进研发创新，截至2025H1共9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，不断完善“冰、火、电、磁”产品矩阵。1）Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管实现临床应用，填补了国产磁驱导管的技术空白。2）EasyEcho™一次性使用心腔内超声成像导管进入国家创新医疗器械特别审批程序，已提交国家药监局注册申请。丰富的在研项目储备为公司长期高速发展提供了有力支撑。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《微电生理-U（688351.SH）：海外市场增长靓丽，产品矩阵持续完善》2025-03-292、《微电生理-U（688351.SH）：配送商调整及收入延期确认影响短期业绩，高端产品放量可期》2024-10-253、《微电生理-U（688351.SH）：产品布局丰富前瞻，海外市场崭露头角，国产电生理龙头扬帆远航》2024-06-02 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为4.88、6.21、7.95亿元，分别同比增长18.0%、27.4%、27.9%；归母净利润分别为0.84、1.29、1.82亿元，分别同比增长60.9%、53.9%、41.5%；维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com