收入延续高增，产品矩阵持续丰富

[ T able_StockInfo]2025年04月27日证 券研究报告•24年年报及25年一季报点评润本股份（603193）美 容护理 收入延续高增，产品矩阵持续丰富 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Summary]业绩摘要：2024年公司实现营收13.2亿元，同比+27.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比+32.8%；实现扣非净利润2.9亿元，同比+32.3%。单季度来看，24Q4公司实现营收2.8亿元，同比+34％；实现归母净利润3927.8万元，同比-13.3%；实现扣非后归母净利润3342.3万元，同比-19.6%。25Q1公司实现营收2.4亿元，同比+44％；实现归母净利润4419.7万元，同比+24.6%；实现扣非后归母净利润3861.7万元，同比+22.8%。收入持续高增，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少。 联系人：沈琪电话：023-67506873邮箱：shenq@swsc.com.cn 毛利率稳步提升，加大销售费用投放。24年公司整体毛利率为58.2%，同比+1.8pp；总费用率为31.6%，同比+1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/-2.3%/2.7%，同比+2.8pp/-0.7pp/-0.9pp/+0.2pp；综合来看，24年公司净利率为22.8%，同比+0.9pp。25Q1公司毛利率为57.7%，同比+2pp；总费用率为37.7%，同比+5.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/-0.7%/3.2%，同比+1.3pp/-0.6pp/+5.6pp/-0.9pp。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设。 婴童护理品类单价提升空间充足，产品矩阵持续丰富。分产品来看，2024年驱蚊/婴 童 护 理/精 油/其 他 产 品 分 别实 现 营 收4.4/6.9/1.6/0.3亿 元 ， 同 比+35.4%/+32.4%/7.9%/-25.5%。量价分拆来看，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%，单价分别为5.3/8.5/8.1（元/件），同比+7.5%/+24.1%/+3.4%。全品类量价齐升，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低，提升空间充足。公司始终坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，产品不断推陈出新，24年升级或新推出了90余款单品，包括儿童防晒乳、蛋黄油系列等新产品，动销良好。 数据来源：聚源数据 线上渠道保持较快增长，线下渠道拓展加速。分渠道来看，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6%。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道、非平台经销渠道贡献。抖音作为公司婴童护理品类主赛道，通过精细化运营实现该品类高增。同时，公司加速拓展线下渠道，截至24年年底，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道。 相 关研究 盈利预测与投资建议。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现，预计2025-2027年EPS分别为0.97元、1.25元、1.57元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险。 关键假设： 假设1：婴童护理产品近年处于快速成长期，新功效、新包装产品持续推出，带动品类量价齐升，毛利率中枢上移。假设2025-2027年婴童护理产品销量增长18%/15%/13%，单价增长22%/20%/17%，毛利率分别为60.5%/60.7%/61%； 假设2：驱蚊产品品类较为成熟，均价稳定，公司产品有效成分丰富，规格齐全，线下渠道加速拓展，假设2025-2027年驱蚊品类销量分别增长25%/20%/15%，单价分别增长5%/3%/2%，毛利率分别为54%/54.2%/54.4%； 假设3：公司精油产品结构继续优化，需求相对稳定，收入稳健增长，假设2025-2027年收入分别增长8%/8%/8%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025