有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 扬杰科技 300373.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入44.2亿元，同比+36.3%；实现归母净利润9.3亿元，同比+64.3%。单三季度来看，公司实现营业收入14.7亿元（+26.3%），实现归母净利润3.4亿元（+54.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-4.4%，归母净利润+9.6%。盈利水平方面，公司前三季度综合毛利率为36.1%，同比+1.5pct；净利率21.7%，同比+3.0pct。单三季度毛利率为35.2%，同比-0.4pct，环比-1.2pct；净利率23.5%，同比+2.9pct，环比+2.4pct。 ⚫ 新能源、智能电表等领域需求强劲，推动公司业绩高增。目前虽然消费领域增速放缓，但新能源汽车、光伏、风电及储能等行业需求保持快速增长，工业控制领域需求保持相对稳定。上半年车规级MOS相关产品贡献营收，公司已建设汽车电子专线。公司坚持国内国外双循环模式，在欧洲、东南亚等地布局销售网点和研发体系，2022H1海外收入翻倍，占比超过30%。 ⚫ 产品矩阵丰富。公司在二极管领域耕耘多年，市场占有率和行业地位领先。公司不断丰富产品矩阵，目前主营产品为单晶硅棒、硅片、外延片、5寸、6寸、8寸等各类电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT、SiC系列产品、大功率模块、小信号二三极管、功率二极管、整流桥等，产品广泛应用于汽车电子、新能源、5G通讯、电力电子、安防、工业、消费类电子等诸多领域。 ⚫ IDM一体化和Fabless并行，有效保障产能。公司继续采用IDM一体化和Fabless并行的经营模式。一方面形成完备的5寸、6寸、8寸晶圆产品制造能力，强化了公司IDM模式为主的产业链，另一方面短期内在IGBT、MOSFET、SiC等新产品领域继续采用Fabless模式，积极与主流晶圆代工厂的长期合作，根据各业务模块发展节奏保证短、中、长期的协调发展布局。 ⚫ 我们预测22-24年每股收益分别为2.08、2.61、3.29元，归母净利润分别为10.7、13.4、16.9亿元（原22-23年预测为8.5、10.2亿元，主要上调了功率器件、分立器件及半导体硅片的营收增速），根据可比公司22年平均33倍PE估值，给予68.64元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 新能源等下游需求不及预期；海外业务拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,617 4,397 6,195 7,961 9,985 同比增长(%) 30.4% 68.0% 40.9% 28.5% 25.4% 营业利润(百万元) 459 956 1,319 1,655 2,083 同比增长(%) 74.5% 108.1% 38.1% 25.4% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 378 768 1,067 1,340 1,688 同比增长(%) 68.0% 103.1% 39.0% 25.5% 26.0% 每股收益（元） 0.74 1.50 2.08 2.61 3.29 毛利率(%) 34.3% 35.1% 36.1% 36.2% 35.7% 净利率(%) 14.5% 17.5% 17.2% 16.8% 16.9% 净资产收益率(%) 13.9% 19.2% 19.2% 20.2% 21.2% 市盈率 69.6 34.3 24.7 19.6 15.6 市净率 9.1 5.2 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月01日） 52.14元 目标价格 68.64元 52周最高价/最低价 86.62/46.5元 总股本/流通A股（万股） 51,240/51,143 A股市值（百万元） 26,717 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.55 5.57 -16.3 0.94 相对表现 3.36 10.06 -3.06 26.63 沪深300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 受益行业高景气，业绩再创新高 2021-11-05 一季报营收和利润双双创新高 2021-04-28 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增 买入 （维持） 扬杰科技季报点评 —— 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 1）公司三季报实现营业收入44.2亿元，归母净利润9.3亿元，业绩持续高增长；2）公司不断拓展日本、韩国、东南亚、美国、欧洲等海外市场，贡献新增量；3）公司收购楚微半导体，有效保障产能供应；4）5G、电力电子、消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游领域功率器件国产替代需求旺盛，公司份额逐步提升，故相应上调公司营收和利润。 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,054 6,091 6,195 7,961 变动幅度 22.6% 30.7% 营业利润(百万元) 991 1,202 1,319 1,655 变动幅度 33.1% 37.7% 归属母公司净利润(百万元) 845 1,024 1,067 1,340 变动幅度 26.3% 30.8% 每股收益（元） 1.65 2.00 2.08 2.61 变动幅度 26.3% 30.7% 毛利率(%) 34.4% 34.3% 36.1% 36.2% 变动幅度 1.7% 1.9% 净利率(%) 16.7% 16.8% 17.2% 16.8% 变动幅度 0.5% 0.0% 功率器件 销售收入（百万元） 4,477 5,374 4,964 6,296 变动幅度 10.9% 17.2% 毛利率 34.3% 34.2% 36.2% 36.3% 变动幅度 1.9% 2.1% 分立器件 销售收入（百万元） 282 339 593 714 变动幅度 109.9% 110.8% 毛利率 32.2% 32.2% 32.0% 32.0% 变动幅度 -0.2% -0.2% 半导体硅片 销售收入（百万元） 249 324 564 846 变动幅度 126.6% 161.5% 毛利率 30.4% 30.4% 34.5% 34.5% 变动幅度 4.1% 4.1% 其他业务 销售收入（百万元） 45 54 74 104 变动幅度 63.8% 91.2% 扬杰科技季报点评 —— 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 毛利率 79.0% 79.0% 73.8% 73.8% 变动幅度 -5.2% -5.2% 合计 5,054 6,091 6,195 7,961 变动幅度 22.6% 30.7% 综合毛利率 34.4% 34.3% 36.1% 36.2% 变动幅度 1.7% 1.9% 数据来源：公司数据，东方证券研究所 投资建议 我们预测22-24年每股收益分别为2.08、2.61、3.29元，归母净利润分别为10.7、13.4、16.9亿元（原22-23年预测为8.5、10.2亿元，主要上调了功率器件、分立器件及半导体硅片的营收增速），根据可比公司22年平均33倍PE估值，给予68.64元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 新能源等下游需求不及预期；海外业务拓展不及预期。 扬杰科技季报点评 —— 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 314 1,135 1,599 2,055 2,577 营业收入 2,617 4,397 6,195 7,961 9,985 应收票据及应收账款 1,118 1,197 1,835 2,271 2,712 营业成本 1,720 2,853 3,959 5,081 6,416 预付账款 37 23 49 73 74 营业税金及附加 17 14 20 26 32 存货 432 997 1,099 1,487 1,967 营业费用 92 146 195 240 290 其他 122 673 3,055 3,862 4,729 管理费用及研发费用 298 470 658 833 1,029 流动资产合计 2,023 4,025 7,637 9,747 12,059 财务费用 21 (5) 86 163 179 长期股权投资 43 103 103 103 103 资产、信用减值损失 30 43 (1) 11 13 固定资产 969 1,349 1,752 1,998 2,133 公允价值变动收益 (7) 4 (3) (2) (1) 在建工程 263 1,015 909 786 712 投资净收益 8 40 22 23 28 无形资产 131 125 120 116 111 其他 19 37 23 26 29 其他 657 776 200 172 172 营业利润 459 956 1,319 1,655 2,083 非流动资产合计 2,064 3,368 3,085 3,175 3,231 营业外收入 0 41 15 19 25 资产总计 4,087 7,394 10,721 12,922 15,290 营业外支出 10 54 24 29 35 短期借款 119 422 2,535 2,991 3,223 利润总额 450 943 1,311 1,645 2,073 应付票据及应付账款 680 1,179 1,539 2,028 2,568 所得税 68 118 163 205 258 其他 159 261 247 247 254 净利润 382 826 1,147 1,440 1,814 流动负债合计 957 1,862 4,321 5,265 6,045 少数股东损益 4 57 80 100 126 长期借款 0 100 100 100 100 归属于母公司净利润 378 768 1,067 1,340 1,688 应付债券 0