美的集团(000333)2025年三季报点评：经营符合预期，内生趋势稳健

美的集团2025年三季报点评：经营符合预期，内生趋势稳健 |报告要点 2025Q3美的集团经营稳健，外销或有提速，内销保持稳健；提效降费持续兑现，质量指标平稳，后续C端基数不高，外销订单有望持续好转，B端势能有望延续。2024年分红率69%，对应当前估值及我们预期2025E股息率5%+，年内两度推出回购计划，2025H1首次中期分红，股东回报突出。 |分析师及联系人 管泉森孙珊SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 美的集团(000333) 美的集团2025年三季报点评：经营符合预期，内生趋势稳健 公司事件 行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：75.30元 美的集团发布其2025年三季报：公司2025Q1-Q3实现营业收入3630.57亿元，同比+13.82%，实现归母净利润378.83亿元，同比+19.51%，实现扣非净利润371.40亿元，同比+22.26%；2025Q3实现营业收入1119.33亿元，同比+10.06%，实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非净利润109.05亿元，同比+6.95%。 ➢C端外销驱动，B端势能延续 总股本/流通股本(百万股)7,684/651流通A股市值(百万元)521,907.43每股净资产(元)28.71资产负债率(%)60.54一年内最高/最低(元)80.50/66.02 公司2025Q3营收同比+10%，我们预计内销稳健增长，外销环比提速。2025Q1-Q3公司ToC端业务收入同比+13%，推算Q3或延续双位数增长；据产业在线，2025Q3美的内销出货环比放缓，补贴带动弱化及公司价格策略调整均有影响，当季空/冰/洗外销出货分别同比-14%/持平/+7%、环比改善，订单恢复趋势下，C端外销环比提速。2025Q1-Q3公司B端收入同比+18%，Q3单季或实现双位数增长，预计智能建筑科技业务增长迅速，新能源与工业技术、机器人及自动化业务增速较为稳健。 ➢降费持续兑现，质量指标平稳 2025Q3公司归母净利润率同比-0.1pct至10.6%，我们预计剔除收并购影响后，内生盈利改善趋势或保持稳健。当季毛利率同比+1.2pct，或主因国内空调价格向上调整及B端机器人毛利率改善。2025Q3公司期间费用率同比+1.4pct，其中财务费用率同比+1.7pct，主因在于同期基数显著偏低；而销售/管理/研发费用率合计同比-0.2pct，提效降费持续兑现。期末合同负债365亿，同/环比分别-10/-21亿，平稳为主；当季经营净现金流表现偏弱，或为国内DTC改革下渠道预收减少所致。 ➢经营高质量，维持“买入”评级 2025Q3公司经营稳健，外销或提速，内销保持稳健；提效降费兑现，质量指标平稳，后续C端基数不高，外销订单有望持续好转，B端势能有望延续。2024年分红率69%，对应当前估值及我们预期2025E股息率5%+，年内两次推出回购，2025H1首次中期分红，股东回报突出。我们预计公司2025及2026年分别实现归母净利润447及484亿，对应当前股价PE分别为12.9及12.0倍，维持“买入”评级。 相关报告 1、《美的集团（000333）：美的集团2025年中报点评：经营再超预期，质量指标强劲》2025.09.04 2、《美的集团（000333）：2025一季报点评：经营大超预期，报表质量优异》2025.04.30 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 扫码查看更多 风险提示 1）政策兑现不及预期。2024年以旧换新成效较突出，2025年以来政策带动边际减弱，若后续资金接续或带动斜率不及预期，内需及家电公司内销有低预期的可能。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 3）关税及外需不确定性。当前美国关税政策仍在博弈，货币及财政政策不确定性较大，地缘冲突风险持续，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼