2025年三季报点评：经营稳健增长，业绩基本符合市场预期

2025-10-25 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券陳寧遠

事件与业绩表现：公司2025年前三季度营收170亿元，同比增长11.5%；归母净利润9.4亿元，同比增长19.3%；Q3单季营收56.7亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.4亿元，同比增长4.1%。业绩基本符合市场预期。
网内主业与特高压业务：公司网内主业与行业投资额同步增长，预计全年收入增长5-10%。特高压业务方面，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程相继核准，物资招标已启动，公司在高毛利产品（柔直、常直换流阀等）上份额领先，有望受益于项目招标。
固态变压器与远期需求：公司率先布局固态变压器并实现量产，已在数据中心应用，未来有望推广。雅下世纪工程推进将带来远期增量需求，公司在GIL技术领域领先。
费用与现金流：Q1-3期间费用22.3亿元，同比+9.8%，费用率13.1%，同比-0.3pct，费用管控良好。Q1-3经营性净现金流-60.4亿元，主要因购买商品付款增加。Q3末存货56.7亿元，同比+15%，合同负债50.66亿元，同比+29%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：维持2025-27年归母净利润预测分别为14.97/17.69/20.52亿元，同比+42%/18%/16%，对应PE分别为24x、21x、18x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧等。