海天味业25Q2点评业绩稳健，激励强化

核心观点与关键数据

• 25H1业绩：营业收入152.3亿元（同比+7.6%），归母净利润39.1亿元（同比+13.4%），扣非归母净利润38.2亿元（同比+14.8%）。
• 25Q2业绩：营业收入69.2亿元（同比+7%），归母净利润17.12亿元（同比+11.6%），扣非归母净利润16.7亿元（同比+13.9%）。
• Q2表现：收入符合预期，利润略超预期；核心品类稳健增长，线上渠道表现亮眼。
  • 分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别+10.3%/+9.8%/+9.6%/+12.7%，其中酱油受渠道下沉和健康品类推动增长，其他产品（如复合调味汁）快速增长。
  • 分地区：东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比分别+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%，经销商网络持续优化，东南部市场稳健增长，中部等外部市场有序开拓。
  • 分渠道：线上/线下收入同比分别+35%/+9.2%，线上高增主因强化渠道推新和新兴渠道发力。
• 成本与利润：毛利率同比+3.9%（主因成本红利和供应链优化），销售费用率+0.35pct（主因行业竞争加剧），净利率24.8%（同比+1.01pct），盈利能力强化。
• 股东回报与激励：拟现金分红15.2亿（中期分红率38.8%），发布A股员工持股计划（业绩考核目标同比增长不低于10.8%），彰显发展信心并调动内部积极性。

投资建议与预测

• 业绩预测：预计25-27年营收292/322/360亿元（同比+9%/+10%/+12%），归母净利润70/78/87亿元（同比+11%/+11%/+12%），对应PE分别为34/31/28x，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题、改革进展不及预期。

研究结论

海天味业25Q2业绩稳健，核心品类及线上渠道表现亮眼，成本红利显著提振毛利率和净利率。公司持续优化渠道布局，重视股东回报与内部激励，未来业绩增长可期，但需关注行业竞争和成本波动等风险。