核心观点与关键数据
- 评级与目标价：维持买入评级，目标价格未明确给出，但预计公司20-22年收入分别为228.6/268.2/311.0亿元，归母净利润分别为62.9/75.1/89.0亿元，EPS分别为1.94/2.23/2.75元。
- 业绩表现：前三季度实现营收170.86亿元，同比+15.26%；归母净利润45.71亿元，同比+19.2%；EPS 1.41元。单Q3实现营收54.92亿元，同比+17.73%；归母净利润13.19亿元，同比+21.54%。
- 收入增长：Q3收入增长环比上半年提速，疫情影响基本消除，恢复常态化稳健增长。分品类看，酱油、调味酱和蚝油收入分别较去年同期+15.2%/+12.4%/+21.8%。其他小品类收入同比+29.2%，火锅底料产品试水复合调味料。
- 地区增长：Q3公司中部、北部和西部收入分别同比+25.0%/+24.7%/+27.9%，南部和东部增速低于平均水平。
- 费用与盈利：Q3毛利率和净利率分别为40.87%和24.06%，毛利率同比下降主因运费调整至营业成本，预计不考虑会计准则影响，毛利率同比略有提升。费用端，销售费用率和管理费用率分别较同期-3.11和-0.43pct，费用投放持续平稳。
- 全年目标：预计全年收入+15%，利润+18%的业绩目标完成难度不大。
- 行业趋势：疫情加快行业出清，推动行业集中度提升，长期看好公司运用上市平台进行资源配置优化，进一步强化竞争壁垒，提升市场占有率。
研究结论
- 公司收入增长稳健，多元化均衡发展，费用投放效率持续优化，盈利水平维持稳中有升。
- 海天加速扩大领先优势，运用上市平台进行内生+外延的资源配置优化，有望成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
- 风险提示包括原材料价格上涨、新品推广不达预期，食品安全问题。
