海天味业（603288）：2024年报点评：24逆势破局，25趋势向上

公司研究 证券研究报告 调味品2025年04月03日 海天味业（603288）2024年报点评 24逆势破局，25趋势向上 推荐维持） 目标价：50元 当前价：40.84元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)556,060.05 已上市流通股(万股)556,060.05 总市值(亿元)2,270.95 流通市值(亿元)2,270.95 资产负债率(%)17.02 每股净资产(元)5.28 12个月内最高/最低价51.80/33.34 市场表现对比图(近12个月) 2024-04-02~2025-04-02 36% 20% 4% -12% 24/0424/0624/0824/11 海天味业 25/0125/04 沪深300 相关研究报告 《海天味业（603288）2024年三季报点评：势能延续，经营向上》 2024-10-29 《海天味业（603288）2024年中报点评：精准调整，逆势增长》 2024-08-30 《海天味业（603288）2023年报和2024年一季报点评：变中求进，重回增长》 2024-04-28 事项： 公司发布2024年报，24年公司实现总营业收入269.01亿元，同比+9.5%；实现归母净利润63.44亿元，同比+12.8%；24Q4公司实现总营业收入65.02亿元，同比+10.0%；归母净利润15.29亿元，同比+17.8%。 公司拟每10股派息8.6元（含税），合计派发现金股利47.73亿元，对应股息率2.1％。 评论： 24年改革成效显现，收入恢复到双位数左右增长，25来年留有余力。公司全年营收269.0亿元，同比+9.5%。分品类看，主力产品均恢复高个位数增长，酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.9%/+8.6%/+10.0%，其中酱油量价分别 +11.6％/-2.5％，蚝油量价分别+8.1％/+0.4％，调味酱量价分别+13.5％/-3.1％其他调味品（以醋与料酒为主）继续延续较快增长，营收同比+16.8%。分渠道看，24年线下营收同比+8.9%，线上则在低基数下表现更优，同比+39.8%。分区域看，东/南/中/北/西部分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%。此外公司全年经销商数目净增116家至6707家，重新恢复到扩张状态。受今年春节备货提前影响，单24Q4公司营收同比+10.0%，酱油/调味酱/蚝油继续保持较快增长，分别同比+13.6%/+13.2%/+15.4%，线下/线上营收分别同比 +11.2%/+59.4%。此外现金流方面，24Q4销售回款107.4亿，同比+13.1%，合同负债环比增加26.5亿至43.4亿，来年增长留有一定余力。 成本下行及规模效应共同带动24年盈利回升，圆满达成员工持股计划利润 +10.8％目标。24全年公司毛利率37.0%，同比+2.3pcts，主要受益于原材料采购价格下降，以及生产规模效应回升，其中酱油/蚝油/调味酱吨成本分别同比 -6.0%/-6.2%/-6.0%。而费用端，24全年销售/管理费用率同比+0.8/+0.1pcts，其中销售费用率提升主要系销售团队扩充，导致人工成本有所增加，最终全年归母净利率23.6%，同比+0.7pcts。单24Q4公司毛利率37.7%，同比大幅改善 +5.4pcts，而在费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/持平/持平 /+0.6pcts，最终24Q4归母净利率录得23.5%，同比+1.6pcts，顺利达成公司2024 年员工持股计划考核目标。 2024海天主动求变、积极拼闯，四�计划顺利开门红，2025经营向上趋势有望延续，全年达成双位数左右增长。2024年是公司四�规划的开局首年，也是承压破局的一年，面对外部环境的不确定性，公司坚守产品品质优先，坚持 刀刃向内的变革，以用户至上的价值导向牵引各业务快速转型，有效激发组织与人员活力，部分工作成效已有体现。我们认为，本轮公司是管理、渠道、产品、打法等全方位地改善，一方面在取得24年成果后，内部经营思路持续优化，另一方面渠道渐进恢复下，外部经销商向心力进一步提升，内外改善正向循环下，海天经营向上势能有望延续。展望25年，公司收入有望保持接近双位数增长，而利润端则略优于营收，若费投收缩或成本继续下行，则有望兑现一定弹性。 投资建议：24逆势破局，25趋势向上，维持“推荐”评级。短期来看，经历三年摸索调整，24年改革成效兑现，公司经营步入反转，向上趋势明确，有望保持稳定增长，出海、新品等有望提供向上催化，而长期来看，烈火再验真金， 龙头强者恒强，往后公司份额提升具备确定性，同时此次分红比例提升至 75％，未来低利率环境下也值得更多确定性溢价。基于此次年报，我们调整25- 26年EPS预测为1.26/1.39元（原预测为1.23/1.37元），并引入27年EPS预测为1.53元，对应PE为32/29/27倍，维持目标价至50元，对应25年约39倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦导致大豆关税调整；市场竞争加剧；食品安全问题等 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 26,901 29,595 32,282 34,920 同比增速(%) 9.5% 10.0% 9.1% 8.2% 归母净利润(百万) 6,344 7,031 7,736 8,494 同比增速(%) 12.8% 10.8% 10.0% 9.8% 每股盈利(元) 1.14 1.26 1.39 1.53 市盈率(倍) 36 32 29 27 市净率(倍) 7.4 6.8 6.4 5.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年4月2日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2023 2024 营业总收入 6,981 5,985 5,685 5,909 7,694 6,462 6,243 6,502 24,559 26,901 营业总成本 5,022 4,403 4,264 4,500 5,519 4,771 4,761 4,774 18,188 19,826 其中：营业成本 4,403 3,906 3,721 3,998 4,823 4,115 3,958 4,053 16,029 16,948 营业税金及附加 58 47 47 41 69 45 50 64 194 228 销售费用 365 333 318 290 423 427 349 430 1,306 1,629 管理费用 113 118 135 159 124 137 151 178 526 590 财务费用 -108 -167 -103 -207 -102 -148 -69 -190 -585 -509 投资净收益 4 7 3 3 0 15 -1 4 17 19 其他收益 15 13 15 100 50 46 47 42 144 185 营业利润 2,052 1,651 1,487 1,555 2,280 1,796 1,595 1,836 6,745 7,507 加：营业外收入 0 1 1 8 1 14 4 3 10 22 减：营业外支出 0 3 1 12 13 1 0 0 16 15 利润总额 2,052 1,649 1,487 1,551 2,268 1,808 1,599 1,838 6,739 7,513 减：所得税 328 269 252 248 340 271 235 311 1,097 1,157 净利润 1,724 1,380 1,235 1,303 1,928 1,537 1,364 1,527 5,642 6,356 归母净利润 1,716 1,381 1,232 1,298 1,919 1,534 1,362 1,529 5,627 6,344 EPS 0.37 0.25 0.22 0.23 0.35 0.28 0.24 0.28 1.07 1.14 毛利率 36.9% 34.7% 34.5% 32.3% 37.3% 36.3% 36.6% 37.7% 34.7% 37.0% 营业税金率 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.7% 0.8% 1.0% 0.8% 0.8% 销售费用率 5.2% 5.6% 5.6% 4.9% 5.5% 6.6% 5.6% 6.6% 5.3% 6.1% 管理费用率 1.6% 2.0% 2.4% 2.7% 1.6% 2.1% 2.4% 2.7% 2.1% 2.2% 营业利润率 29.4% 27.6% 26.1% 26.3% 29.6% 27.8% 25.6% 28.2% 27.5% 27.9% 实际税率 16.0% 16.3% 16.9% 16.0% 15.0% 15.0% 14.7% 16.9% 16.3% 15.4% 归母净利率 24.6% 23.1% 21.7% 22.0% 24.9% 23.7% 21.8% 23.5% 22.9% 23.6% 收入增长率 -3.2% -5.3% 2.2% -9.3% 10.2% 8.0% 9.8% 10.0% -4.1% 9.5% 营业利润增长率 -5.7% -9.8% -3.4% -14.0% 11.1% 8.8% 7.3% 18.0% -8.3% 11.3% 归母净利润增长率 -6.2% -11.7% -3.2% -15.2% 11.9% 11.1% 10.5% 17.8% -9.2% 12.8% 资料来源：Wind，华创证券 图表2海天味业PE-Band图表3海天味业PB-Band 收盘价 14.0X 12.0X 90 80 70 60 50 40 30 10.0X 8.0X 6.0X 20 10 0 收盘价50.0X45.0X 9040.0X35.0X30.0X 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 22,115 24,811 27,306 30,313 营业总收入 26,901 29,595 32,282 34,920 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,948 18,551 20,171 21,731 应收账款 242 139 171 167 税金及附加 228 245 264 287 预付账款 34 27 31 34 销售费用 1,629 1,784 1,865 1,913 存货 2,525 2,796 3,067 3,342 管理费用 590 719 768 848 合同资产 0 0 0 0 研发费用 840 888 968 1,048 其他流动资产 7,925 7,862 7,922 8,008 财务费用 -509 -531 -529 -577 流动资产合计 32,842 35,635 38,498 41,863 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -100 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 219 200 200 200 固定资产 5,055 5,285 5,465 5,625 投资收益 19 20 20 20 在建工程 1,476 1,526 1,626 1,746 其他收