绝味食品（603517）：2024年报及2025年一季报点评：24压力延续，25求变破局

事项：公司发布2024年报，全年总营业收入62.57亿元，同比减少13.84%；归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。2024Q4营收12.42亿元，同比减少23.8%；归母净利润-2.11亿元。2025Q1营收15.01亿元，同比减少11.47%；归母净利润1.2亿元，同比减少27.29%。

评论：

1. 营收下滑：2024年及2025Q1营收下滑主因是闭店增加及单店承压。预计2024年净闭店约2000家，单店销量/价格同比持平/下滑中个位数。分产品看，禽类/畜类/蔬菜类分别-16.6％/+39.4％/-9.9％；分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外分别同比-4.9％/-45.1％/-10.6％/-18.1％/-15.3％/-14.1％/-22.2％。2024Q4压力放大，2025Q1环比略有改善但同比仍下滑15.3%，主要受闭店影响。

2. 盈利拖累：2024年盈利下滑主因是费用增加及投资收益亏损。2024年毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主因原材料价格回落；销售费用率/管理费用率同比+3.2pcts/+0.8pcts，主因广告费增加及咨询费用提升；投资净收益亏损及资产减值损失拖累接近2亿元。2025Q1毛利率30.8%，同比+0.8pcts，但销售/管理费用率同比+1.8/+1.3pcts，归母净利润率8.0%，同比-1.7pcts。

3. 破局举措：公司积极拥抱数智化，构建“品牌升级+数字驱动+精益运营”框架，2025年焕新核心管理，与腾讯合作探索数字化应用。短期需求较弱，但公司质地优良，卤味赛道空间广阔，新品打造、新渠放量、收并购或提供弹性。

投资建议：维持“推荐”评级。短期基本面压力延续，但行业属性与公司质地不变，公司正积极求变。调整2025-2026年EPS预测为0.83/0.98元（原1.09/1.19元），新增2027年EPS预测1.15元，对应PE为20/16/14倍，目标价19.6元（25年24倍PE）。

风险提示：费用加大、需求疲软、开店放缓、竞争加剧、成本上行等。