2024年报及2025年一季报点评：逐步度过压力期，25年以新客户和提质为抓手

核心观点与关键数据

• 事件概述：千味央厨2024年实现营收18.7亿元，同比-1.7%；归母净利0.8亿元，同比-37.7%；2024Q4营收5.0亿元，同比-11.9%，归母净利0.02亿元，同比-94.7%；2025Q1营收4.7亿元，同比+1.5%，归母净利0.2亿元，同比-38.0%。
• 渠道与产品表现：小B端承压，大B端积极开拓新客户。主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.1/4.4/3.7/1.4亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%。直营/经销分别实现营收8.1/10.5亿元，同比+4.3%/-6.0%。直营渠道前五大客户营收同比-10.7%/-15.2%/+51.7%/+195.4%/+302.0%。
• 盈利能力：2024年毛利率23.7%，同比-0.0pct；销售/管理费用率同比+0.7/+1.2pct。2025Q1销售/管理费用率同比+2.1/+0.4pct，预计全年维稳。2024Q4/2024/2025Q1销售净利率分别为0.4%/4.4%/4.5%，同比-6.5/-2.5/-2.9pct。
• Q2与2025年展望：Q2有望环比改善，2025年以新客户和提质为抓手。头部客户销售企稳，新品上市带动4月收入改善。2025年主要在新零售渠道、调改KA寻求增量，产品端提升质量减少价格竞争。

研究结论

• 盈利预测与评级：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利分别为1.0/1.2/1.3亿元，同比+21%/+16%/+11%，对应PE为26/22/20X。维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。