2024年报及2025年一季报点评：逐步度过压力期，25年以新客户和提质为抓手

2025-04-28 苏铖,李茵琦东吴证券小烨

千味央厨在2024年面临一定经营压力，但公司正逐步度过压力期，2025年以开拓新客户和提升产品质量为抓手，预计将实现稳步增长。

2024年业绩：实现营收18.7亿元，同比-1.7%；归母净利0.8亿元，同比-37.7%；扣非归母净利0.8亿元，同比-32.6%。
2024年Q4业绩：实现营收5.0亿元，同比-11.9%；归母净利0.02亿元，同比-94.7%；扣非归母净利0.01亿元，同比-96.4%。
2025年Q1业绩：实现营收4.7亿元，同比+1.5%；归母净利0.2亿元，同比-38.0%；扣非归母净利0.2亿元，同比-37.7%。
产品结构：主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.1/4.4/3.7/1.4亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%。
渠道结构：直营/经销分别实现营收8.1/10.5亿元，同比+4.3%/-6.0%。
毛利率：2024Q4/2024/2025Q1公司分别实现毛利率22.0%/23.7%/24.4%，同比-3.4/-0.0/-1.0pct。
费用率：2024年销售/管理费用率同比+0.7/+1.2pct，2025Q1销售/管理费用率同比+2.1/+0.4pct。
销售净利率：2024Q4/2024/2025Q1公司分别实现销售净利率0.4%/4.4%/4.5%，同比-6.5/-2.5/-2.9pct。

小B端承压，大B端积极开拓：公司在小B端因需求疲软、竞争加剧有一定承压，但大B端积极开拓新客户，增量贡献显著。
渠道结构变动、费用投放影响盈利：渠道结构（直营占比提升）和产品结构变动对公司毛利率有一定影响，费用投放略拖累盈利表现。
2025年展望：Q2有望环比改善，2025年主要在新零售渠道、调改KA上寻求增量；产品端以提升产品质量为主，减少价格竞争。
盈利预测与投资评级：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.0/1.2/1.3亿元，同比+21%/+16%/+11%，对应PE为26/22/20X。维持“买入”评级。