2025年报及26Q1季报点评：破局革新，积极求变

仙乐健康（300791）2025年报及26Q1季报点评：破局革新，积极求变

核心观点

• 业绩表现：2025年公司实现收入42.63亿元，同比增长1.23%；归母净利润1.37亿元，同比下降58.00%（扣非归母净利润0.74亿元，同比下降77.35%）。26Q1实现营收10.03亿，同比增长5.1%，其中内生业务营收7.9亿，同比增长6.3%；归母净利润0.5亿，同比下降27.3%。
• 客户结构：中腰部以上为主力客户，逐步推进中长尾客户淘汰。预计2025年中国区收入同增低个位数，结构性亮点：新消费客户收入同增50%+（直播电商、私域、山姆等线下零售、跨境渠道，营收占比提升近50%）；药店及直销预计延续下滑；战略KA全年同增30%+。
• 出口业务：关税及贸易战扰动，美洲出口业务承压。2025年美洲出口同比或出现下滑，但公司具备海外本土产能，长期影响可控。
• BF业务：受软糖驱动，预计2026Q1BF收入实现增长，季度盈利迎拐点。2025年BF收入同比下降6.5%，主因PC业务下滑。2025年公司委派中国管理团队加强协同管理，交付质量已大幅改善；至26Q1，预计BF核心业务或实现季度盈利，该趋势有望于Q2延续，软糖二线投产在即，收入或迎爬坡。PC业务已在2025年业绩中进行一次性计提处理，后续影响趋小。
• 区域表现：欧洲表现最优，收入利润同比均实现双位数增长，德国工厂120%负荷满产。亚太地区建设逐步完备，泰国产业园预计2027年投入运营，年产能达24亿粒营养软糖；同时计划将新加坡建成亚太总部。
• 新业务：AI+精准营养稳步启航，正与保险公司、体检机构、医疗体系等客户探讨合作落地，预计2026年将实现部分收入兑现。

关键数据

• 盈利预测：2024A、2025A、2026E、2027E、2028E归母净利润分别为3.25亿元、1.37亿元、3.89亿元、4.68亿元、5.48亿元。
• 收入预测：2024A、2025A、2026E、2027E、2028E营业总收入分别为42.11亿元、42.63亿元、46.25亿元、51.69亿元、57.92亿元。
• 财务指标：2025A毛利率30.57%，归母净利率3.20%；2026E毛利率30.05%，归母净利率8.41%；2027E毛利率30.72%，归母净利率9.06%；2028E毛利率31.41%，归母净利率9.47%。

研究结论

考虑到美国出口受关税影响存不确定性，分析师略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至3.89/4.68亿元，新增2028年预测值5.48亿元，同比增长185%/20%/17%，对应当前PE16x、13x、11x，轻装上阵，积极探索新业务，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。