- 核心观点：青木科技2025年及2026年Q1业绩表现亮眼，品牌孵化业务高增驱动整体增长，代运营业务盈利能力改善。
- 关键数据：
- 2025年全年营收14.15亿元（+22.7%），归母净利润1.23亿元（+35.9%），扣非归母净利润1.09亿元（+39.6%）。
- 2025年Q4单季度营收3.94亿元（+14.2%），归母净利润4343万元（+137.2%）。
- 2026年Q1营收3.43亿元（+25.1%），归母净利润4212万元（+320.5%）。
- 品牌孵化业务收入4.74亿元（+54.7%），占比33.5%，毛利率79.4%。
- 代运营服务收入6.34亿元（+12.3%），毛利率44.6%。
- 经销代理收入1.94亿元（+15.8%），毛利率37.6%。
- 2025年毛利率提升5个百分点至55.3%，2026年Q1毛利率54.7%（同比+2.4pct）。
- 2025年期间费用率29.5%（主因品牌孵化市场推广费增加），2026年Q1期间费用率43.7%（同比下降4.3pct）。
- 2025年归母净利率8.7%，2026年Q1归母净利率12.3%。
- 研究结论：
- 青木科技布局多元电商服务业态，代运营业务守住头部地位并横向拓展，品牌孵化业务在高健康及宠物食品赛道高增可期。
- 维持“增持”评级，2026-2027年归母净利润预测由1.9/2.6亿元提升至2.0/2.6亿元，新增2028年预测3.5亿元。
- 对应PE为32/24/18X，未来6个月个股涨跌幅相对基准预期介于5%与15%之间。
- 风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。
