2025年报&2026一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1收入高增44%

2025年报&2026一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1收入高增44% 2026年04月30日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公告2025年报和2026年一季报。◼2025年营业收入同增12%，利润端明显承压。2025年公司实现营业收 入19.29亿元，同比+11.97%；归母净利润1.21亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-51.09%。分季度看，2025年Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.42/0.56/0.43/-0.20亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近12%增长，体现经营韧性。◼毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利 市场数据 收盘价(元)69.69一年最低/最高价33.93/82.68市净率(倍)4.81流通A股市值(百万元)9,425.71总市值(百万元)9,425.71 承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间费用同比增长31.75%至3.66亿元，期间费用率上升2.85pct至19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01% /+36.80% /+31.90%/+57.11%，至1.25/1.18/1.03/0.21亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct至6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。 基础数据 每股净资产(元,LF)14.48资产负债率(%,LF)48.24总股本(百万股)135.25流通A股(百万股)135.25 相关研究 《美埃科技(688376)：2025年三季报点评：股权激励费用影响业绩释放，期待锂电新下游&海外新市场》2025-11-02 ◼26Q1营收同比高增44%，扣非归母同增26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1公司营业收入4.58亿元，同比+44.52%；归母净利润0.32亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率26.6%，同比下降3.3pct，较2025年提升0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026年一季度公司期间费用同比增长7.98%至0.81亿元，期间费用率下降5.97pct至17.65%。期间费用率开始下降。◼现金流大幅转正，经营质量改善。2025年经营活动现金流净额为3.03 《美埃科技(688376)：2024三季报点评：单季度扣非同比+32%，净利率持续提升》2024-10-28 亿元（2024年为-2.05亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。◼盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我 们下调公司2026归母净利润预测从3.0下调至2.9亿元，维持2027年3.5亿元，预测2028年4.2亿元，2026至2028年PE33/27/22倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。◼风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn