半年报点评：业绩稳健增长,员工激励加强

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年中报显示，海天味业实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%。Q2表现同样亮眼，营收69.15亿元，同比增长7.00%，归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%。
• 酱油重回双位数增长：分产品来看，Q2酱油收入35.1亿元，同比增长10.3%，成为主要增长动力。调味酱、蚝油及其他品类也实现不同程度的增长。
• 线上渠道占比提升：Q2线上收入4.3亿元，同比增长35.0%，占比6.5%，线下收入61.5亿元，同比增长9.2%，占比93.5%，线上渠道增长显著。
• 区域表现：东部和南部地区增速领先，Q2收入分别为12.2亿元和14.5亿元，同比增长12.8%和11.3%。
• 经销商数量增加：Q2末经销商数量为6681家，环比增加13家。
• 毛利率提升：Q2毛利率达40.21%，同比提升3.88个百分点，主要得益于原材料成本下降和成本控制能力提升。
• 费用率变化：销售、管理、研发费用率分别提升0.35、0.17、0.23个百分点至6.95%、2.30%、3.24%，财务费用率下降1.69个百分点至-1.69%，销售净利率达24.80%，同比提升1.01个百分点。
• 员工激励：公司拟推出2025年A股员工持股计划，参与对象为核心管理人员及骨干员工，不超过800人，总持股比例不超过15%，激励基金来源为18435万元，业绩考核指标为2025年归母净利润同比增长不低于10.8%。

研究结论

• 短期来看，员工激励机制推出后，公司潜能有望充分激发，推动业绩增长。
• 中长期来看，酱油、蚝油、调味酱等子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头率先受益。
• 出海稳步推进，公司成功登陆港股市场，海外市场有望为营收贡献新的增量。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别同比+13.8%、+13.2%、+11.2%至72.2/81.7/90.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险