海天味业2024年报点评：改革兑现，增长稳健

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 主要观点：公司发布2024年业绩，改革成效持续兑现，增长稳健。Q4营收和净利润均符合市场预期，收入增长主要来自酱油和调味酱，渠道改革成效持续显现。盈利能力在成本改善下持续修复。

关键数据

• Q4业绩：营收65.0亿元（+10.0%），归母净利润15.3亿元（+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（+17.1%）。
• 全年业绩：营收269.0亿元（+9.5%），归母净利润63.4亿元（+12.8%），扣非归母净利润60.7亿元（+12.5%）。
• 产品表现：酱油/调味酱/蚝油营收同比增长13.6%/13.2%/15.4%，销量/吨价分别同比+11.6%/-2.5%、+13.5%/-3.1%、+8.1%/+0.4%。
• 渠道表现：中/北/西部区域收入增速环比恢复，线上渠道营收同比增长59.2%。
• 盈利能力：毛利率同比提升5.32pct/2.26pct至37.7%/37.0%，净利率同比提升1.65/0.66pct至23.5%/23.6%。

投资建议

• 维持“买入”评级：预计2025-2027年公司实现营业总收入296.04/323.25/350.38亿元，同比+10.0%/+9.2%/+8.4%；归母净利润70.24/77.64/85.49亿元，同比+10.7%/+10.5%/+10.1%。
• 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。