COR显著改善，NBV延续高增

中国人保发布2025年中报。2025H1，公司实现营业收入3,240.14亿元，同比+10.8%；归母净利润265.30亿元，同比+16.9%；期末归母净资产2,851.11亿元，较上年末+6.1%；加权平均ROE为9.5%，同比+0.5pp。人保财险COR为95.3%，同比优化1.5pp；人保寿险NBV可比口径下同比+71.7%至49.78亿元；人保健康NBV可比口径下同比+51%至38.37亿元。集团拟派发2025年中期现金股息每股0.075元（含税），同比+19.0%。 分析判断: 保费稳健增长，承保显著改善 2025H1，人保财险实现原保费收入3,232.82亿元，同比+3.6%；保险服务收入2,490.40亿元，同比+5.6%。其中车险/意健险/企财险保险服务收入分别同比+3.5%/+25.1%/+4.3%。人保财险实现承保利润116.99亿元，同比+53.5%。上半年人保财险COR同比优化1.5pp至95.3%，其中综合赔付率同比上升1.6pp至72.3%，综合费用率同比优化3.1pp至23.0%。分险种来看，车险COR同比优化2.2pp至94.2%，其中但受新能源汽车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响，车险综合赔付率同比上升1.9pp；受益于严格管控，车险综合费用率同比优化4.1pp。人保非车险COR同比优化0.3pp至97.0%，其中农险/责任险/企财险COR分别同比优化0.9pp/0.5pp/9.5pp至93.9%/103.6%/90.1%，而意健险/其他险类COR分别同比上升1.9pp/1.1pp至101.8%/88.8%。 寿险和健康险NBV延续高增 2025H1，人保寿险NBV在可比口径下同比+71.1%至49.78亿元，其中银保渠道NBV同比+108%至29.24亿元，贡献主要增量；人保健康NBV可比口径同比+51%至38.37亿元，人保寿险和人保健康NBV高增主要受益于缴费结构改善及渠道手续费压降带来价值率大幅改善。保费方面，上半年人保寿险实现保险服务收入140.18亿元，同比+32.5%；原保费收入同比+14.5%，其中期交保费同比+15.8%。人保健康实现保险服务收入156.03亿元，同比+13.2%，主要源于长期医疗保险合同服务边际释放增长；原保费收入同比+12.21%。 总投资收益同比增加，增配股票和债券。 截至2025年上半年末，集团投资资产达17,606.74亿元，较上半年末+7.24%。其中，股票/债券/基金投资投资比例分别较去年末+1.7pp/+0.8pp/持平。2025年上半年，集团总投资收益414.78亿元，同比+42.7%；净投资收益303.24亿元，同比+13.2%；年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pp；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pp。 投资建议 我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为6,595/7,126/7,368亿元；预计2025-2027年归母净利润分别为455/491/529亿元；预计2025-2027年EPS分别 为1.03/1.11/1.20元。对应2025年8月29日收盘价8.98元的PB分别为1.27/1.10/1.04倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。