一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，但净资产增速分化显著。具体来看：
- 净利润表现：人保、国寿、新华分别同比+43%、+39.5%、+19%，而太保、平安分别同比-18%、-26%（平安还受平安好医生并表负面影响）。
- 市场环境：沪深300和恒生指数分别累计-1.2%、+15.3%，十年期国债收益率Q1末较年初上行14bps，对交易性债券投资产生压力，但国寿VFA模型业务转盈利或增厚利润。
- 净资产变化：Q1末净资产合计与年初持平，国寿、平安、人保稳健增长，太保、新华分别下降-9.5%和-17%，除利率上行导致FVOCI债券价值减少外，还受负债准备金采用移动平均曲线影响。
寿险业务：
- 新单保费：新华、太保同比增长+131%、+29%，国寿、人保寿险、平安下滑-4.5%、-11.6%、-19.5%（部分公司下滑源于业务转型）。
- 分红险转型：国寿新单期交保费中浮动收益型占比达51.7%，太保分红险新保规模保费占比同比+16.1pct。
- 代理人规模：国寿、平安、太保分别较年初-3.1%、-6.9%、持平。
- 新业务价值：可比口径下平安、太保、人保寿险增速均超30%（太保39%），国寿4.8%，非可比口径下新华+68%。NBV增长主要受NBV margin提升带动，平安NBV margin同比+11.4pct至28.3%（受产品结构改善、报行合一、预定利率下调等因素影响）。
产险业务：
- 保费收入：人保、平安、太保分别同比+3.7%、+7.7%、+1.0%（车险分别+3.5%、+3.7%、+1.3%，非车险分别+3.8%、+15.1%、+0.7%）。
- 综合成本率：人保、平安、太保分别同比-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct，主要受大灾赔付减少和降本增效影响，平安还受益于存量信保业务风险出清。
投资业务：
- 投资规模：除人保外，上市险企投资资产规模合计较年初+3.2%，新华增速最快（3.6%）。
- 投资收益率：Q1净投资收益率方面国寿（年化）-0.2pct，平安、太保（均未年化）持平；总投资收益率方面国寿（年化）-0.5pct，太保（未年化）-0.2pct，新华（年化）+1.1pct；综合投资收益率方面平安（未年化）+0.2pct，新华（年化）-3.9pct。收益率下滑主要因利率上行、债市下跌。
结论与建议：
- 负债端改善机会：市场储蓄需求旺盛，监管引导和险企转型有望降低负债成本，缓解利差损压力。
- 资产端改善机会：十年期国债收益率降至1.63%左右，若长端利率修复上行，新增固收类投资收益率压力将缓解。
- 估值与评级：当前公募基金对保险股持仓低，估值处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单增长不及预期。
