保险行业研究：一季报综述：投资拖累利润，NBV延续较好增长，COR表现优异

保险行业研究 非银组 分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：黄佳慧（执业S1130525010001）huangjiahui＠gjzq.com.cn 一季报综述：投资拖累利润，NBV延续较好增长，COR表现优异 投资逻辑 2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%。各家利润同比增速分别为：新华10.5%、太保4.3%、平安-7.4%、人保-31.4%、国寿-32.3%，利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是Q1国际形势动荡加剧市场震荡，二是长牛预期叠加中长期入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健，太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，投资业绩整体承压。中国财险净利润同比-23.7%，承保利润同比+7.5%稳健增长，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，旧准则下未年化投资收益率同比0.05pct至0.98%，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。 资产端：总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保表现相对稳健好于同业。2026Q1总投资收益同比增速分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下滑，主要受权益市场动荡、公允价值变动损益大幅转负拖累，太保表现相对领先，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业，从而受权益市场波动影响较小有关。考虑VFA账户的吸收效应后，投资业绩(可以理解为传统账户的投资利差)同比增速分别为平安（+3.2%）>新华（-16.3%）>太保（-55.5%）>人保（-100.8%）>国寿（-120.3%），平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定。从收益率看，测算未年化总投资收益率分别：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），太保表现相对领先；测算未年化综合投资收益率分别为：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%）。 寿险：NBV延续较快增长但分化加剧。2026Q1上市险企NBV均实现了正增长，其中国寿同比+75.5%表现亮眼，新华、平安、人保寿增速20%左右，太保也实现了9.6%的稳健增长。结构上看，国寿与新华受益于居民存款搬家延续与缴期结构改善实现量价齐升；平安新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%；人保寿与太保主动压降趸交规模，在期缴保费高增的背景下新单保费负增长，但价值率同比提升。固定汇率口径下，友邦NBV同比+13%，主要受泰国高基数影响，除泰国外的NBV同比+22%。 财险：非车险带来保费增速分化，COR表现优异。1）保费：2026Q1人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.3%（行业+2.8%），其中车险增速集中在-0.6%至+0.1%区间，与行业相当，非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.5%（行业+5.3%），平安非车险高增预计主要由意健险驱动；人保受商业农险改造持续推进影响，增速相对偏低；太保秉承“效益优先”的发展理念，加快调结构、优成本，非车险保费同比负增。2）COR：报行合一深化叠加业务结构改善，COR同比改善且实现优异承保盈利。2026Q1人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，同比分别-0.3pct、-0.8pct、-1.0pct，预计主要受益于报行合一深化带来的费用率改善，以及高亏非车险的结构调整、新能源车险出险率下降带来的赔付率改善，预计全年仍将维持较好承保盈利。投资建议与估值 市场回暖叠加权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。保险股前期下跌主要源于地缘冲突扰动下权益资产回撤压制投资收益、利润阶段性承压；同时市场风险偏好阶段性回落，对权益市场中长期表现的预期有所弱化。随着4月以来市场逐步修复、风险偏好改善，保险股短期利润弹性与资产端中长期逻辑同步修复，叠加负债端进入量价齐升的向上周期，资负两端共振驱动扩表，支撑板块估值修复。目前估值跌至低位，强β的保险股有望迎来估值反弹。首推β属性更强的纯寿险标的及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安A/H、中国太保A/H，建议关注长期价值标的中国人保H。 风险提示 监管趋严、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。 内容目录 一、整体业绩：权益市场震荡投资承压，五家A股险企净利润合计-17%.................................3二、寿险：NBV整体延续较好增长，新单与margin表现分化..........................................5三、财险：保费增速分化，COR表现优异...........................................................6四、资产端：投资收益表现分化，太保表现相对稳健好于同业.........................................8五、投资建议...................................................................................9风险提示.......................................................................................9 图表目录 图表1：上市险企净利润与ROE情况..............................................................3图表2：保险集团业绩归因分析..................................................................3图表3：寿险公司业绩归因分析..................................................................4图表4：中国平安营运利润......................................................................4图表5：上市险企归母净资产....................................................................4图表6：利率变动对净资产的影响分析............................................................5图表7：上市险企新业务价值表现................................................................5图表8：上市险企新单保费表现..................................................................5图表9：上市险企个险渠道新单保费情况（亿元）..................................................6图表10：上市险企代理人情况（万人）...........................................................6图表11：上市险企银保渠道新单保费情况（亿元）.................................................6图表12：上市险企银保渠道新单保费结构.........................................................6图表13：上市险企财险保费收入情况.............................................................6图表14：上市险企财险保费市占率...............................................................7图表15：上市险企车均保费（元）...............................................................7图表16：汽车销量自25年12月开始负增长.......................................................7图表17：财险行业与人保财险分险种保费表现.....................................................7图表18：上市险企COR对比.....................................................................8图表19：2026Q1上市险企COR结构（偿付能力口径）...............................................8图表20：上市险企投资资产情况.................................................................8图表21：上市险企金融资产结构.................................................................8图表22：上市险企综合投资收益.................................................................9图表23：披露口径投资收益率对比...............................................................9图表24：测算的可比口径投资收益率对比.........................................................9 一、整体业绩：权益市场震荡投资承压，五家A股险企净利润合计-17% 2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%。各家利润规模及同比增速分别为：新华（65.0亿、+10.5%）、太保（100.4亿、+4.3%）、平安（250.2亿、-7.4%）、人保（88.1亿、-31.4%）、国寿（195.1亿、-32.3%），利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是Q1国际形势动荡加剧，受此影响沪深300指数、恒生指数分别-3.89%、-3.29%表现显著弱于去年同期（去年同期分别-1.21%、+15.25%），二是长牛预期叠加中长期资金入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升，2025年A股5家上市险企TPL股票+基金规模合计增长46%。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健（26Q1公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等合计正贡献8.79亿，去年平安好医生并表与可转债影响为-34亿），太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，国寿在高基数下保险服务业绩同比下滑6%，投资业绩整体承压，除新华与平安外，其余公司同比降幅普遍在50%以上，其中平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定，投资业绩同比仅-16.3%。 中国财险净利润同比-23.7%，主要受资产端总投资收益同比-38.8%拖累，承保利润同比+7.5%稳健增长，费用管控加强叠加业务结构优化，COR在较好基础上继续-0.3pct至94.2%表现优异，太平人寿净利润