2025年可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善

核心观点

2025年公司可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善。主要得益于多品牌矩阵协同推动收入增长，旗下国际品牌表现出色。国内业务可比收入同比增长5.6%，毛利率微降0.6个百分点至67.5%。销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.74/2.21/0.14/3.03个百分点，管销费用率下降主要得益于公司“降本年”战略及海外业务降本增效。归母净利润扭亏为盈至1.65亿元（去年同期-3.10亿元），主要源于国内业务利润同比实现良好增长，海外业务利润同比改善明显，净利率提升至5.8%。若剔除非经营性因素影响，归母净利润超过2亿元。

关键数据

• 收入：2025年可比口径主营业务收入同比+2.5%至28.3亿元，其中国内业务可比收入同比+5.6%。
• 利润：归母净利润扭亏为盈至1.65亿元（去年同期-3.10亿元），净利率提升至5.8%。
• 费用：销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.74/2.21/0.14/3.03个百分点。
• 现金流：经营性现金流净额同比+38.2%至5.8亿元，现金流充裕，分红率40.15%。
• 品牌表现：SP营业收入同比增长16.2%至5.9亿元；LAUREL营业收入同比增长12.7%至4.7亿元；IRO中国区收入同比增长15%，海外业务大力推进降本增效，全年整体小幅下降3.2%至6.4亿元。
• 渠道表现：线上渠道实现销售5.27亿元，可比口径下同比增长13.3%，销售占比提升至18.6%。

研究结论

公司盈利能力有望持续修复，预计2026-2028年净利润分别为2.1/2.3/2.5亿元，同比+25.6%/+12.6%/+7.5%。维持“中性”评级。看好公司多品牌矩阵成长韧性，特别是Laurel、self-portrait、IRO中国区等品牌的持续增长。2026年公司将继续推进“降本年”，严格的预算管理有望驱动费用率进一步优化；海外业务亏损有望持续收窄，目标控制在5000万元以内。主品牌歌力思虽短期收入承压，但利润端已呈现恢复趋势。