单二季度盈利水平显著提升，内销收入增长稳健

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 苏泊尔 002032.SZ 公司研究 | 中报点评 事件1：公司公告2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入103.24亿元，同比下降1.05%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长7.77%；单二季度公司实现营业收入47.12亿元，同比下降11.05%，同期实现归母净利润3.95亿元，同比增加9.39%。 事件 2：公司发布股权激励计划，向公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290人授予133.25万股限制性股票，约占股本0.165%。 ⚫ 内销收入增长稳健，外销收入承压。分品类，2022年上半年公司电器/炊具业务分别实现收入71.75/30.67亿元，同比分别下降-1.6%/-0.4%，上半年电器、炊具业务需求相对疲软，导致收入小幅下滑。分地区，2022年上半年公司内销/外销分别实现收入74.57/28.67亿元，同比分别增长6.3%/-16.1%，公司传统优势品类在国内线上市场领先地位稳固，集成灶、洗地机等新品类亦贡献增量；外销业务方面，受海外高通胀以及地缘政治因素影响，公司主要外贸客户SEB上半年积极管控渠道库存水平，因而SEB转移订单有所减少，单二季度公司与SEB的关联交易发生额同比下降34.2%至13.13亿元。按一、二季度SEB关联收入占外销收入比重一致来假设，推测单二季度公司内销/外销收入同比分别增长1.5%/-31.3%。 ⚫ 内销渠道转型叠加销售结构优化，拉动公司盈利能力提升。2022年单二季度公司实现毛利率26.11%，剔除运费重分类影响后，可比口径下同比提升约4pct，推测主要系公司内销业务直营战略持续深化，高毛利内销业务占比有所提升。费用端，2022年单二季度公司实现期间费用率29.61%，可比口径下提升约3pct，同期实现销售费用率11.55%，可比口径下同比提升约3pct，主要系公司为支持自有品牌业务发展、加大营销投入。 2022年单二季度公司实现归母净利率8.38%，同比提升2pct，盈利能力稳步改善。 ⚫ 股权激励深度绑定员工利益，激发经营活力。公司拟授予限制性股票约133.25万股，占总股本0.17%，覆盖公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290人；同时股权激励计划要求2022、2023年归母净利润同比增速均不低于5%。公司推出股权激励计划深度绑定员工利益，整体经营活力有望持续提升。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新品类蓬勃发展，线上渠道“一盘货”、DTC战略稳步推进、会员运营能力快速提升，线下渠道持续下沉，公司可持续发展动力强劲。 ⚫ 适当下调外销收入增速假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 22.27/23.85/25.56亿元（此前预测2022-2024年分别为 22.34/24.27/26.15亿元），根据可比公司给予2022 年 21倍市盈率估值，对应目标价57.83元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,597 21,585 22,804 24,653 26,508 同比增长(%) -6.3% 16.1% 5.6% 8.1% 7.5% 营业利润(百万元) 2,197 2,385 2,732 2,927 3,137 同比增长(%) -4.3% 8.6% 14.6% 7.1% 7.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,846 1,944 2,227 2,385 2,556 同比增长(%) -3.8% 5.3% 14.5% 7.1% 7.2% 每股收益（元） 2.28 2.40 2.75 2.95 3.16 毛利率(%) 26.4% 23.0% 23.8% 23.8% 23.6% 净利率(%) 9.9% 9.0% 9.8% 9.7% 9.6% 净资产收益率(%) 26.3% 26.2% 28.0% 27.8% 27.8% 市盈率 20.1 19.1 16.7 15.5 14.5 市净率 5.2 4.9 4.5 4.2 3.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月07日） 45.57元 目标价格 57.83元 52周最高价/最低价 66.38/40.77元 总股本/流通A股（万股） 80,865/80,680 A股市值（百万元） 36,850 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022年09月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.61 1.24 -18.23 -5.19 相对表现 3.95 6.97 -6.68 22.55 沪深300 -4.56 -5.73 -11.55 -27.74 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 品类拓展、渠道变革持续推进，内外销业务稳健发力 2022-04-06 国内炊具、厨小电龙头，SEB集团赋能下综合竞争力持续提升 2021-07-27 单二季度盈利水平显著提升，内销收入增长稳健 增持 （维持） 苏泊尔中报点评 —— 单二季度盈利水平显著提升，内销收入增长稳健 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合海外需求情况，适当下调电器、炊具业务外销收入增速假设，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为22.27/23.85/25.56亿元（此前预测2022-2024年分别为 22.34/24.27/26.15亿元），对应的 EPS 分别 2.75/2.95/3.16 元。可比公司 2022年调整后平均 PE 为 21 倍，考虑到公司作为中国炊具及厨房小家电龙头企业，内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化，巩固领先优势；外销方面 SEB 全球订单持续转移驱动收入稳健增长，集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升，根据可比公司我们给予公司 2022 年 21倍市盈率估值，对应目标价57.83元，维持“增持”评级。 表1：可比公司 2022年调整后平均 PE 为 21倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年9月7日2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E小熊电器002959.SZ53.052.232.741.812.222.713.1723.7419.3329.2923.8919.560.7022.3%22.1%17.0%新宝股份002705.SZ18.680.860.860.961.321.541.7621.7821.7819.4314.1012.160.4938.2%16.0%14.7%北鼎股份300824.SZ10.040.400.460.500.340.440.5424.8921.7520.1229.7222.7518.461.6%30.6%23.2%比依股份603215.SH17.690.620.760.860.851.061.2728.6823.3820.6620.7816.6913.9232.7%24.5%20.2%石头科技688169.SH308.2315.6620.5421.0216.4720.4725.1919.6915.0114.6618.7115.0612.2410.1%24.2%23.1%最大值28.6823.3829.2929.7222.7518.4638.2%30.6%23.2%最小值19.6915.0114.6614.1012.160.491.6%16.0%14.7%平均数23. 7 520. 2520. 8321. 4417 . 259. 1621. 0%23. 5%19. 6%调整后平均23. 4720. 9520. 0721. 1317 . 108. 9521. 7 %23. 6%20. 1%每股收益（元）市盈率 一致预期净利润增速 苏泊尔中报点评 —— 单二季度盈利水平显著提升，内销收入增长稳健 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,720 2,654 3,214 3,701 4,214 营业收入 18,597 21,585 22,804 24,653 26,508 应收票据、账款及款项融资 2,795 2,775 2,932 3,170 3,408 营业成本 13,683 16,622 17,382 18,779 20,241 预付账款 179 385 407 440 473 营业税金及附加 103 93 99 107 115 存货 2,409 3,097 3,238 3,498 3,771 营业费用 2,124 1,910 2,018 2,181 2,292 其他 3,014 2,247 2,248 2,249 2,250 管理费用及研发费用 759 851 893 984 1,052 流动资产合计 10,117 11,159 12,040 13,058 14,117 财务费用 (9) (6) (28) (33) (38) 长期股权投资 64 66 66 66 66 资产、信用减值损失 34 25 1 2 2 固定资产 1,229 1,292 1,368 1,409 1,470 公允价值变动收益 27 0 0 0 0 在建工程 47 26 0 0 0 投资净收益 64 91 91 91 91 无形资产 462 452 448 443 438 其他 203 203 203 203 203 其他 373 905 905 905 905 营业利润 2,197 2,385 2,732 2,927 3,137 非流动资产合计 2,175 2,741 2,787 2,823 2,879 营业外收入 19 14 14 14 14 资产总计 12,292 13,899 14,827 15,881 16,996 营业外支出 15 13 13 13 13 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,200 2,386 2,733 2,928 3,137 应付票据及应付账款 3,252 4,270 4,465 4,824 5,200 所得税 358 444 509 545 584 其他 1,784 1,799 1,868 1,972 2,076 净利润 1,843 1,941 2,224 2,382 2,553 流动负债合计 5,036 6,069 6,333 6,796 7,276 少数股东损益 (4) (3) (3)