中国人保（601319）2025年报点评：COR显著优化，NBV维持快增

保险Ⅲ2026年03月27日 推荐（维持）目标价：10.5元当前价：7.47元 中国人保（601319）2025年报点评 COR显著优化，NBV维持快增 事项： 华创证券研究所 2025年，集团实现归母净利润466亿元，同比+8.8%；人保财险COR为97.6%，同比-0.9pct；寿险及健康险合计NBV同比+35.4%至156亿元。2025年，集团实现净/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pct/+0.1pct；净资产收益率16.1%，同比-0.6pct。拟派发末期股息每10股1.45元（含税）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 保费平稳增长，COR显著优化。2025年人保财险实现原保费5558亿元，同比+3.3%，维持龙头地位，市场份额31.6%。承保盈利能力明显优化，COR同比-0.9pct至97.6%，主要得益于费用端改善，费用率同比-2.2pct至23.6%。赔付端略有提升，赔付率同比+1.3pct至74%。 公司基本数据 1）车险贡献主要承保利润，盈利能力突出。2025年公司实现车险保费同比+2.8%至3057亿元，增速弱于整体，但盈利能力突出，费用端改善驱动COR同比-1.5pct至95.3%。量稳增、价趋优，承保利润大幅增长53.6%至143亿元。 总股本(万股)4,422,399.06已上市流通股(万股)3,549,775.66总市值(亿元)3,303.53流通市值(亿元)2,651.68资产负债率(%)79.28每股净资产(元)6.9912个月内最高/最低价9.93/6.47 2）非车险预计整体承保亏损，意健险逆势实现量价双优。2025年公司实现非车险保费同比+3.9%至2500亿元。其中，意健险、企财险增速突出，分别同比+6.4%/+4.4%。主要险种中仅意健险实现承保盈利，农险COR同比+4.6pct至101.9%，意健险、责任险、企财险均有所优化，其中企财险大幅下降12.4pct至101%。 人保寿险：银保增速亮眼，普通险依旧是增长主力军。2025年人保寿险实现NBV可比口径同比+64.5%至82亿元，其中长险首年保费同比+23.7%至542亿元，预计价值率亦有所优化。1）分渠道来看，2025年个险新单承压，预计受报行合一影响队伍规模收缩，营销员人力达7.7万人，同比减少0.6万人，环比中期减少0.2万人。个险NBV同比+30.4%，反映价值率明显改善。2025年银保新单同比+41.4%，NBV同比+102.3%，量价均实现优化。2）分险种来看，2025年普通险依旧是主力军，增速显著领先，占比73.7%，同比+20.9pct；分红险占比下降18.3pct至12.8%。 人保健康：NBV增长以量为主，主渠道期趸比明显优化。2025年人保健康实现NBV同比+22.5%至74亿元，其中长险首年保费同比+29.7%至190亿元，价值率或有所下降。1）分渠道来看，个险新单增速亮眼，银保新单平稳增长，两大渠道期趸比均明显优化。2）分险种来看，医疗险持续贡献主要保费，占比54.1%，同比-1.2pct；护理险+6.1pct至17.8%，分红型两全险-4.3pct至15.8%，疾病险-0.7pct至10.6%。 相关研究报告 《中国人保（601319）2025年三季报点评：单季度业绩增速近50%》2025-10-31《中国人保（601319）2025年中报点评：双轮驱 动，投资高增、COR显著优化》2025-08-27《中国人保（601319）2025年一季报点评：投资驱动业绩高增，COR显著优于同业》2025-04-30 减持债券、增配二级权益比例，结构优化放大市场上涨效应。截至2025年底，集团投资资产达到1.9万亿，较上年末+15.8%。配置结构上，债券占比48.2%，同比-0.7pct；股票与基金合计13.3%，同比+4.3pct。其中，股票中FVOCI类占比42%，同比-3pct，配置风格或更进取。利率中枢下行拖累净投资收益率，权益上行缓解即期利率上行带来的债券浮亏压力，2025年集团实现净/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pct/+0.1pct。 投资建议：2025年集团产险表现优秀，量稳增，承保盈利能力更进一步；人身险NBV维持快速增长；投资端受益于结构调整放大市场上涨效应，催化业绩增长。考虑投资波动，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为1.16/1.4/1.6元（原2026-2027预测值1.36/1.45元），给予财产险业务2026年PB目标值为1.3x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2026年目标价为10.5元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所