2024年年报点评：COR受大灾影响，NBV同比高增

中国人保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润428.69亿元，同比+88.2%；加权平均ROE为16.7%，同比+7.1pp。人保财险COR为98.5%，同比+0.9pp；基于2023年经济假设（投资收益率4.5%，RDR9%），人保寿险/人保健康分别实现NBV 78.49/68.83亿元，同比分别+114.2%/+143.6%。全年现金股利每股0.18元（含税），同比+15.4%，分红率为18.6%；对应3月28日A/H股收盘价股息率分别为2.6%/4.4%。 分析判断: 车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累。 2024年，人保财险实现原保费收入5,380.55亿元，同比+4.3%；承保利润70.85亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，其中综合费用率同比-1.4pp至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp至72.7%，大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，为近年最高。分险种来看，车险业务实现原保费收入2,973.94亿元，同比+4.1%。车险综合成本率96.8%，同比-0.1pp，其中综合费用率同比-2.3pp至24.2%，主要受益于严格执行“报行合一”政策；综合赔付率同比+2.2pp至72.6%，主要系灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响。人保财险持续优化车险业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，市场占有率38.8%。非车险原保费收入2,406.61亿元，同比+4.3%（其中责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%）。受益于深化全面降本增效，责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率均同比持平；由于2024年灾害损失、医疗费用持续上涨和赔付标准提高及利率下降带来负债成本上升等多方面因素影响，企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp。 ►人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调。 公司人身险业务着力优化业务结构、提升发展品质，加大价值期交型产品规模占比。人保寿险2024年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中的比重同比+6.2pp至58.0%，其中，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp至66.8%；银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp至52.8%。营销员月均有效人力2.19万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9,921元，同比+13.1%。人保健康2024年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp至45.4%，经营质效提升。公司在2024年报下调传统险的投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%），下调RDR假设为8.5%（2023年 为9%）。按照2024年经济假设，人保寿险/人保健康NBV分别为50.24/65.13亿元，假设调整导致NBV分别减少28.25/3.70亿元；人保寿险/人保健康EV分别为1,197.31/301.17亿元，假设调整导致EV分别为减少301.41/19.02亿元。 ►总投资收益同比大幅提升。 2024年，公司净投资收益573.18亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp。总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp。总投资收益率显著增长，主要系公允价值损益从- 132.93亿元提升至225.54亿元。截止2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp。 投资建议 我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们调整盈利预测，维持此前2025-2026年营收预测6,595/7,126亿元，新增2027年预测值7,368亿元；上调2025-2026年归母净利润预测为455/491亿元（原值为344/367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调2025-2026年EPS预测为1.03/1.11元（原值为0.78/0.83元），新增2027年预测值1.20元。对应2025年3月28日收盘价6.83元的PB分别为0.97/0.83/0.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。