核心观点
2025年第三季度，A股上市险企投资端表现亮眼，单季归母净利润同比增长68%，前三季度同比增长33.5%。国寿、新华单季净利润同比分别增长91.5%和88.2%，领先同业。太平人寿因基数低、投资改善实现超300%增长。中国财险前三季度净利润同比增长50.5%，单季增长80.9%。营运利润稳健增长，平安、太保集团前三季度归母营运利润同比分别增长7.2%和7.4%。寿险NBV增速环比走阔，Q3实现超预期增长，人保、平安、国寿、太保NBV同比分别增长76.6%、46.2%、41.8%和31.2%。财险保费整体低增长，COR同比改善。投资端，权益市场大涨叠加权益仓位提升，投资收益高增，新华未年化总投资收益率6.5%领先同业。
利源分析
保险服务费用增速放缓，保险服务业绩普遍增长。投资服务业绩均实现高增，Q3同比规模增加339、106、103、545、64亿元。
寿险
预定利率切换下居民储蓄需求再次集中释放，NBV增速环比走阔，Q3实现超预期增长。可比口径下，前三季度人保寿险、平安、国寿、太保NBV同比分别增长76.6%、46.2%、41.8%和31.2%。大部分公司新单保费高增，Q3单季国寿、人保、平安、友邦、太保、新华新单保费同比分别增长52.5%、43.5%、21.1%、14%、2.1%和-3.7%。预定利率下调驱动Margin同比继续提升，Q3单季平安、太保NBV Margin可比口径下继续提升5.6pct和5.5pct。个险渠道停售成绩亮眼，太保、新华新单保费同比分别增长13.5%和持平，平安代理人渠道新业务价值同比增长23.3%。银保渠道高增，但高基数叠加策略差异导致Q3新单表现分化，太保、新华Q3新单保费同比分别下降11.2%和5.1%，但期交新单分别增长28.6%和3.8%。
财险
保费整体延续低增长，Q3平安、人保、太保原保费同比分别增长6.9%、3.1%和-1.7%。COR同比改善，前三季度人保、平安、太保COR同比分别下降2.1pct、0.8pct和1.0pct，Q3单季分别下降3.2pct、2.6pct和1.3pct。
资产端
加仓权益+投资节奏较好，投资收益高增。其他权益工具投资前三季度合计增加6491亿元，交易性金融资产前三季度合计增加6752亿元，其他债权投资Q3当季规模下滑，长期股权投资增量较小。
投资建议
预计2026年开门红新单保费有望实现双位数增长，主要由于25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心，以及大量定存到期，分红险将承接低风险偏好资金的迁移。重点推荐业务质地较好的头部险企，以及估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。
风险提示
产品转型成效或宏观经济复苏不及预期，权益市场波动，长端利率大幅下行。
