2024年6月上市险企保费数据点评：预计寿险NBV好于预期，财险COR小幅承压

2024.07.17 预计寿险NBV好于预期，财险COR小幅承压 ——2024年6月上市险企保费数据点评 刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38674943021-38038619 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880521120003S0880524030003 本报告导读： 1-6月寿险保费增速分化，预计续期贡献主要增长而新单压力好于预期，新业务价值率回暖驱动下NBV较快增长；车险低速增长，非车险保费分化，COR小幅抬升。 保险 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 保险《预计利润环比改善，产寿业绩均好于预期》 2024.07.14 保险《政策调控稳定长债利率，利好保险缓解利差损》 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 投资要点： 1-6月寿险保费表现分化，预计续期贡献主要增长而新单压力好于预期。1-6月上市险企寿险累计保费增速分化，分别为：中国平安（5.0% ＞中国人寿（4.1%）>太保寿险（-1.2%）>人保寿险（-5.9%）>新华保 险（-8.4%），其中中国人寿、平安人寿保费增长延续景气，预计主要得益于23年销售旺盛带来的续期业务较快增长；而太保寿险、人保寿险、新华保险预计因主动优化业务结构减少趸交业务而导致保费增长承压。1-6月新单保费分别为中国平安（-5.2%）>中国太保（-14.9%）>人保寿险（-19.4%），其中个险新单得益于客户持续旺盛的储蓄需求仍然实现正增长，1-6月太保寿险个险新单同比3.4%；而银保新单受到“报行合一”影响下银行销售意愿减弱以及主动优化业务结构的影响预计面临较大幅度负增长，1-6月太保寿险银保新单同比-29.7%。 1-6月车险低速增长，非车险保费分化明显。1-6月上市险企累计财险 保费分化明显，分别为：太保财险（7.7%）>众安在线（5.3%）>平安 财险（4.1%）>人保财险（2.8%），其中众安在线在盈利导向下持续管控消金业务且在渠道费率较高的月份减少健康险投放导致单月保费增速放缓（同比-12.5%）。传统财险公司保费增速表现分化，其中1-6月车险保费低速增长，分别为：平安财险（3.4%）>太保财险（2.8%）>人保财险（2.5%），预计主要受新车销量增长波动（同比3.2%）以及部分公司降低优质车主的车均保费影响。1-6月非车险保费增速分化分别为：太保财险（12.3%）>平安财险（5.3%）>人保财险（4.6%），预计太保财险在盈利稳健的情况下各项非车业务均衡发展带来较快增长；而中国财险和平安财险在承保盈利导向下预计适度放缓亏损业务增长速度，导致保费低速增长。 预计新业务价值率改善驱动NBV较快增长，准备金安全垫推动财险承保盈利稳定。寿险方面，尽管上半年新单增长面临一定压力，但在产品定价利率下调、银保“报行合一”降低费用率以及保险公司主动 调整业务结构的影响下新业务价值率企稳回升，预计将推动NBV较快增长。我们预计上市险企24年上半年NBV可比口径下（基于23年末调整假设后口径）增速分别为：太平人寿（75.0%）>人保寿险 （30.0%）>太保寿险（28.0%）>新华保险（20.0%）>中国人寿（14.0%）>平安寿险（12.3%）。财险方面，预计上半年上市险企财险费用率改善部分抵消大灾、汽车出行增加等赔付率抬升的压力，同时龙头财险一贯审慎的准备金政策积累了较厚的安全垫，有利于在年度间平滑承保利润。预计24年上半年上市险企COR小幅抬升，分别为：人保财险 （97.2%，同比0.8pt）、太保财险（98.2%，同比0.3pt）、平安财险（99.2% 同比1.2pt）。 投资建议：预计上市险企24年中报表现好于预期，维持行业“增持”建议增持中报NBV和利润表现较优的中国太保；资产端弹性更大的新华保险、中国人寿；受益于地产回暖的中国平安；承保盈利好于预期的中国财险。 风险提示：监管不确定性；长端利率下行；巨灾赔付提升。 2024.07.03 保险《传统险仍为主流，结算利率下调缓解利差损》 2024.06.30 保险《寿险保费景气，财险延续缓慢增长》 2024.06.29 保险《预计寿险NBV超预期，财险保费边际回暖》 2024.06.16 图1：上市险企6月累计寿险保费增速表现分化 15.0% 5.0% 4.1% 中国平安中国人寿中国太-1保.2%新华保险中国人保阳光保险 -5.9% -8.4% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 202401202402202403202404202405202406 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：上市险企6月单月寿险保费增长较快 23.6% 14.7% 3.2% 2.3% 3.2% 中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保阳光保险 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 202401202402202403202404202405202406 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：上市险企6月累计财险保费表现分化 30.0% 7.7% 4.1% 5.3% 2.8% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 平安财险 太保财险 人保财险 众安在线 阳光财险 202401202402202403202404202405202406 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图4：上市险企6月单月财险保费表现分化 30.0% 6.4% 8.0% 平安财险 太保财险 人保财-险1.4% 众安在线 阳光财险 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -12.5% 202401202402202403202404202405202406 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表1：上市险企近期主推产品 所属公司产品名称产品类型投保年龄缴费方式保险期限保障责任 鑫耀龙腾两全保险28天-72岁趸交/3年/5年8年/10年生存金、身故金、满期金 鑫禧龙腾年金险60岁-75岁趸交/3年/5年8年/10年年金、满期金、身故金 中国人寿 鑫耀鸿图年金险28天-72岁趸交/3年/5年/8年/10年15年 特别生存金、年金、满期金、身故金 御享财富3.0年金险28天-75岁3年/5年8年生存金、满期生存金、身故金 中国平安 御享金越增额终身寿28天-75岁3年/5年/6年终身身故金御享金越分红分红险28天-75岁3年/5年/6年终身身故金长相伴（传世 中国太保 新华保险 版） 鑫福年年（分红型） 荣耀鑫享（庆典版） 增额终身寿5天-75岁趸/3/5/6/10/20年终身身故/全残金 分红险5天-55岁10/15/20年终身祝福金、养老年金、身故金增额终身寿30天-70岁3/5/10年终身身故/全残金 身故金、关爱金、生存金、满期 惠鑫享年金险30天-72岁趸/3/5年终身 金 中国人寿康宁相伴重疾险28天-60岁趸交/3/10/18年交终身 至 重疾金、身故金、重大疾病豁免保险费（可选）：轻疾金、特疾金、少儿特疾金 守护百分百 （2024） 两全险18-54岁10/15/19/29年交 60/65/70/75 /80周岁 满期金，身故/全残金 中国平安 如意全能保险两全险0-49岁10/15/20/30年交 保至60/65/70/75 /80岁 满期金、身故金、重疾保障、中症金、轻症保障 少儿如意全能两全险28天-17岁10/15/20/30年交保至满期金、身故金、重疾保障、中 保险 50/60/65/70/75/80岁 症金、轻症保障 盛世福2023 重疾险 18-55岁 10/15/19/20/29/30年交 终身 重疾保障、中症金、轻症保障、 特定失能疾病保险金、身故金 少儿盛世福2023 重疾险 28天-17岁 5/10/15/19/20年交 终身 重疾保障、中症金、轻症保障、特定失能疾病保险金、陪护金、身故金 爱无忧2024 重疾险 28天-60岁 趸交/5/10/15/20年交、月 交 终身 癌症重症赔付、癌症轻症赔付、满期金、身故金 中国太保 金生无忧2023（成人版） 重疾险 18-65岁 趸/5/10/15/20年交 终身 重疾金、特疾金、关爱金、身故/全残金 金生无忧2023（少儿版） 重疾险 28天-17岁 趸/5/10/15/20年交 终身 重疾金、特疾金、少儿特疾金、关爱金、身故/全残金 男：30天- 健康惠享重大 疾病保险 重疾险 61岁 女：30天- 9/19/29年 终身 重疾金、特疾金、身故金 66岁 新华保险 多倍领航重大 疾病保险 重疾险 18-55岁 9/19/29年 终身 重疾金、特疾金、轻症金、身故/全残金 多倍领航少儿重大疾病保险 （赢家版） 重疾险 0-17岁 5/10/15/20/30年 终身 重疾保障、中症金、轻症保障、身故金 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 EVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/EV 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 77.89 76.34 82.83 90.01 97.97 中国平安 0.53 0.54 0.50 0.46 0.42 增持 新华保险 81.92 80.29 86.03 92.48 99.25 新华保险 0.37 0.38 0.35 0.33 0.31 增持 中国太保 54.01 55.04 59.33 64.19 69.64 中国太保 0.52 0.51 0.48 0.44 0.41 增持 中国人寿 43.54 44.60 48.52 52.91 57.70 中国人寿 0.72 0.70 0.64 0.59 0.54 增持 中国人保H 2.76 2.80 3.11 3.51 3.99 中国人保H 0.85 0.84 0.76 0.67 0.59 增持 中国太平H 55.11 56.51 60.04 65.31 71.13 中国太平H 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 增持 阳光保险H 8.80 9.05 9.86 10.74 11.67 阳光保险H 0.29 0.28 0.26 0.24 0.22 增持 友邦保险H 5.85 5.92 6.36 7.00 7.73 友邦保险H 1.17 1.16 1.08 0.98 0.89 增持 保诚H 16.44 16.44 18.03 19.67 21.36 保诚H 0.56 0.56 0.51 0.47 0.43 增持 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 4.58 4.70 6.17 7.57 8.77 中国平安 8.99 8.76 6.67 5.44 4.70 增持 新华保险 6.89 2.79 3.56 4.30 4.78 新华保险 4.40 10.87 8.52 7.05 6.35 增持 中国太保 3.89 2.83 3.66 4.53 5.68 中国太保 7.27 9.97 7.71 6.23 4.97 增持 中国人寿 1.14 0.75 1.93 2.32 2.70 中国人寿 27.49 41.77 16.19 13.43 11.54 增持 中国人保H 0.57 0.51 0.65 0.73 0.85 中国人保H 4.11 4.58 3.65 3.21 2.77 增持 中国太平H 1.20 1.72 1.90 2.20 2.62 中国太平H 6.74 4.68 4.24 3.66 3.07 增持 阳光保险