量价齐升驱动NBV高增，投资端回暖推动利润显著改善

中国平安发布2024年三季报。2024年前三季度，集团实现归母净利润1,191.82亿元，同比+36.1%（其中2024Q3单季度公司实现归母净利润445.63亿元，同比+151.3%）；归母营运利润1,138.18亿元，同比+5.5%；营业收入7,753.83亿元，同比+10.0%；年化营运ROE15.9%。 分析判断: 人身险及财险：人身险量价齐升推动NBV高增，财险COR优化。 预定利率下调带动新单及价值率改善，人身险2024Q3 NBV高增。2024年前三季度，公司寿险及健康险业务NBV达351.60亿元，同比+34.1%（2024Q3 NBV同比+110.3%）。拆分来看，按首年保费计算的NBVM为25.4%，同比+18.1pt（2024Q3 NBVM同比+7.9pt）；用来计算NBV的首年保费1,386.24亿元，同比-4.2%（2024Q3同比+50.4%）。分渠道来看，2024年前三季度，公司代理人渠道NBV同比+31.6%，人均新业务价值同比+54.7%；银保渠道NBV同比+68.5%，积极巩固国有大行合作、拓展头部股份行等潜力渠道，外部渠道人均产能同比+77%。 财险业务稳健增长，整体COR同比优化。2024年前三季度，平安产险保险服务收入2,460.22亿元，同比+4.5%；实现营运利润139.87亿元，同比+39.7%。平安产险通过强化业务管理与风险筛选，整体COR为97.8%，同比优化1.5pt。受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多 发影响，车险COR为98.2%，同比上升0.8pt，但持续优于行业。 投资：受益于股市回暖，综合投资收益率同比改善。 受益于三季度股市回暖，2024年前三季度平安保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%， 同比+1.3pt；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pt。截至2024年9月30日，公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元，较年初+12.7%。其中，债权计划及债权型理财产品规模为3,761.74亿元，在总投资资产中占比7.1%，较年初下降1.7个百分点；不动产投资余额为2,050.26亿元，在总投资资产中占比3.9%，以物权投资为主（在不动产投资中，物权/债权/其他股权投资分别占80.6%/15.0%/4.4%），主要投向商业办公、物 流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期。 投资建议 考虑到公司投资收益受资本市场回暖而同比改善，我们上调此前预测，预计2024-2026年营业收入分别为9,709/10,359/10,936亿元（原值为9,559/10,169/10,677亿元），2024-2026年归母净利润分别为1,303/1,508/1,700亿元（原值为1,211/1,383/1,525亿元），对应EPS分别为7.16/8.28/9.34元（原值为6.65/7.60/8.38元）。对应2024年10月21日收盘价56.9元的PE分别为8.0/6.9/6.1，维持“买入”评级。 风险提示 战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 盈利预测与估值 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。