固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 今天早上，新的CNH GUAMET 2.15 28降低了0.3个点。新的HOKKEL 30收紧1个基点，而其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s/BOCAVI 31/JERA4.544 30则保持不变。JP长期保险债券上涨了0.3个基点。HYSAN 7.2 Perp上涨了0.75个基点。 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 一个覆盖CHMEDA的收益率获取策略。CNMDHL 26-30为1bpsCNMDHL:今天更宽了。见下文。 Ng Jinxian, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 2025年第三季度竞争加剧，利润空间将持续挤压。米兔：MEITUA 28-30s在结果公布后扩大了7-11bps。见下文。 交易台市场观点 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 昨天，新的HOKKEL 30从T+83发行时收紧了3-4bps。其他IG新发行OCBCSP 4.5535s/BOCAVI 31/JERA 4.544 30扩大了1-2bps，而新的MITSCO 4.398 30保持不变。美团的EBITDA在2025年上半年急剧下降，仍然受到冲击，扩大了3-5bps。请见下面对美团2025年上半年业绩的评论。其他中国TMT名称的BABA/XIAOMI/TENCNT/WB保持不变，扩大了2bps。CNMDHL扩大了1-4bps。请见下面对美团和CNMDHL的分析。BTSDF高0.4点。请见我们的评论昨天.LIFUNG 5 ¼ 逆涨 1.4 点，因其 2025 年上半年 EBITDA 同比增长 5% 至 7500 万美元的消息发布后。NWDEVL 28-31s 和 NWDEVL 逆涨 0.1-0.3 点。NWD 以 1.2 亿港元（约合 1500 万美元）的价格在香港钟邵湾 83 翅街出售了维港城购物中心。ZHOSHKs 扩大 1 基点。该公司公布了较弱的 2025 年上半年业绩，但信用和流动性状况仍然稳固。在中国房地产方面，VNKRLE 27-29s 下跌 0.4-0.5 点。KR 公司 LGENSOs/HYUELEs 扩大 1-2 基点。日本保险混合工具和扬基 AT1s 大致未变，信用利差实际上因美国国债收益率走强而扩大，同时伴随着不同的政治和外汇头条新闻。在东南亚地区，GLPSP 逆涨 PERPs和 GLPSP 28 涨幅 2.7-7.4 点，因为在头条新闻中阿布扎比投资局的一家子公司将投资最高 15 亿美元用于 GLP，以支持其下一阶段的增长。GARUDA 6 ½ 12/28/31 上涨 1.5 点。泰国石油开始就四笔票据（TOPTB 43s/48/50）进行现金拍卖，作为公司持续进行的资本管理策略的一部分。TOPTB 43s/48/50 收紧 2-6 基点。在 LGFVs 中，CNH 和美元票据的高收益初级供应品增多，如昨日 LCTIGP 7.4 09/02/28，但市场仍无法消化。QZSOAT 4.82 01/13/28 下跌 0.3 点。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普指数 (+0.32%)、道琼斯指数 (+0.16%) 和纳斯达克指数 (+0.53%) 在周四上涨。美国2025年第二季度国内生产总值同比增长3.3%，高于市场预期的3.0%。最新首次申领失业救济人数为22.9万，低于市场预期的23.1万。周四2年期美债收益率上涨，而10/30年期美债收益率下跌。2/5/10/30年期收益率分别为3.62%/3.69%/4.22%/4.88%。 桌面分析 分析市点 CNMDHL：对CHMEDA的得分抓取战术 CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30 交易 61bps 高于 CHMEDA 2 ½ 06/17/30 在T+116时，CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30的到期收益率(YTM)为4.9%，比CHMEDA 2 ½ 06/17/30高61个基点(bps)。CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30滞后于近期5年期亚洲美元指数(Asia USD bucket)的上涨20-30个基点。虽然在中国投资级(IG)市场中，中乳(ZHOSHKs)提供更好的风险回报特征，但鉴于中国现代牧业(CMD)与中国蒙牛乳业(Mengniu)之间的密切关系，以及CHMEDA 2 ½ 06/17/30更好的交易流动性，我们认为CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30是CHMEDA 2 ½ 06/17/30的收益率提升选择。我们还认为，CHMEDA 2 ½ 06/17/30的滞后表现已反映在2025年上半年略微疲软的业绩中。 点击此处查看完整报告。 美团：2025年第三季度竞争加剧，利润空间将持续挤压 我们继续将美团视为国内消费股，其应能体现出相对的防御性，以抵御贸易战的影响。尽管经营业绩大幅恶化，美团的信贷故事依然稳固，净现金头寸为1200亿元人民币。我们对美团短期内承受一定压力并不意外，但认为进一步的波动将提供更好的入场机会。我们维持对美团3.05（10月28日/30日）和美团0（4月27日/28日）（CB）的买入评级。 美团2025年第二季度同比盈利状况急剧恶化，主要由于中国大陆外卖市场竞争加剧。展望未来，美团预计其核心本地业务将出现巨额亏损。 2025年第三季度的商业板块。这反映其在行业竞争加剧的背景下，在激励措施、补贴和营销方面持续并加大投入，以捍卫其领先的市场地位。阿里巴巴以50亿元人民币的淘宝闪购平台和饿了么食品配送服务12个月补贴计划，以及京东以100亿元人民币的定向商家支持，都加大了投资以获取市场份额。 在短期内，我们预期阿里巴巴和京东的激进补贴活动将影响美团的盈利能力，特别是由于行业竞争加剧，美团面临成本上升和利润率压缩。我们预计美团盈利能力的压力将持续到该行业的补贴竞争变得更加理性，这可能是由监管干预以遏制过度补贴所推动的。在我们看来，这些补贴活动在推动用户和订单量的增长，同时也在侵蚀整个行业的盈利能力。尽管短期内存在不利因素，但我们认为美团的总体信用状况依然稳健，其强劲的净现金状况应有助于缓解价格战在2025年下半年持续对盈利的影响。 2025年6月，美团净现金头寸进一步增加至1200亿元人民币，得益于2025年第二季度虽然较低的经营现金流入和较低的总债务。过去5年来，美团的净现金头寸平均为682亿元人民币。 2025年第二季度，核心本地商业收入同比增长7.7%。在中国大陆外卖市场，本季度竞争加剧，尤其是在即时配送领域，行业补贴达到历史新高。京东于2025年2月进入外卖市场，随后推出100亿元人民币补贴计划以获取市场份额。在2025年第二季度618购物节期间，京东宣布为购买指定产品的消费者提供每日1000元的购物补贴。与此同时，阿里巴巴通过在2025年6月淘宝闪电购平台推出“免费奶茶”活动加入竞争。作为回应，美团通过提高快递员激励以及增加营销和推广支出，专注于防御其市场领导地位。因此，2025年第二季度盈利能力显著下降。2025年第二季度核心本地商业板块的利润率为5.7%，而2024年第二季度为25.1%。 另一方面，新业务收入在2025年第二季度同比增长22.8%，得益于杂货零售和海外业务的增长。在2025年6月，美团对美团优选进行了战略转型，退出持续亏损的地区，同时继续在核心地区探索次日达、自提模式以及新的社区零售模式。Keeta也在2025年第二季度实现了强劲增长。到2025年7月，其业务已扩展至沙特阿拉伯的20个城市，此外在香港开设了首个网点。Keeta在2025年8月在卡塔尔进一步展开业务。 美团二季度（2Q25）毛利率下降8.1个百分点至33.1%，主要由于快递员激励成本提高以及海外运营成本增加，部分被杂货零售业务的运营效率改善所抵消。调整后EBITDA同比下降81.5%至28亿元，调整后EBITDA margin下降15.2个百分点至3.0%（2Q24为18.2%）。这一恶化主要归因于销售和市场费用同比增长51.8%，反映了竞争加剧。研发费用也因人工智能投资而同比增长17.2%。 自2025年7月25日起，美团扩展了职业伤害保险覆盖范围，涵盖所有快递员，并计划于2025年12月底将养老金福利全国推广，覆盖100万快递员。此外，它还提供了额外福利，包括16亿元人民币的夏季补贴基金和扩展的重大疾病保险。根据我们的观点，这些举措预计将增加经常性成本，并给利润率带来压力。 新闻和市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了91只信用债，总额为650亿元人民币。至于本月迄今为止，已发行2,140只信用债，累计募集资金总额为1,805亿元人民币，同比减少8% [ACENPM]ACEN决定向子公司和太阳能项目总共注入7600万美元；将花费3450亿比索（约合6002.6万美元）开发Quiuzon风电场 • [GLPSP] GLP获得ADIA高达15亿美元投资以加速增长 • [利丰] 利丰 1H25 利润增长 4% 至 7500 万美元 • [MONMIN] 蒙古矿业2025年第一期调整后EBITDA同比下滑65.2%至9410万美元 [ORIX]Orix将发行20亿日元（约合1.35亿美元）的无担保五年债券 [SHUION] 水翁地产利润同比下降95.4%，税前利润降至1300万人民币（约180万美元） [SJMHOL]SJM Holdings 2025年上半年调整EBITDA同比下滑5%至17亿港元(约合2.12亿美元)；将斥资5.29亿港元(约合6.8亿美元)收购部分酒店Lisboa [SKM]SK电信因4月份披露的个人数据泄露被处以1348亿韩元（约合9700万美元）的罚款 [VNKRLE]Fitch下调了中国万科和万科香港评级至CCC-，从CCC+下调，反映了流动性进一步减弱；深铁的及时支持至关重要 • [玉洲] 玉洲集团海外债务重组将于2025年8月29日生效 电话: 852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本研究报告中涉及的发行人存在投资银行关系。 负责本研究报告内容的首席作者，无论全部或部分地，证明就本报告中作者所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了作者对其所涉及的证券或发行人的个人观点；以及(2)其部分或全部报酬，均与作者在本报告中表达的特定观点无直接或间接关系。 此外，作者确认，既不包括作者本人，也不包括其关联方（根据香港证监会发布的行为守则定义），在报告发布日期之前的30个日历日内：(1)未买卖本研究报告所涵盖的股票；(2)在报告发布日期之后的3个工作日内不会买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)未担任本报告中任何香港上市公司的官员；以及(4)对本报告中任何香港上市公司没有任何经济利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中所包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于底层资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM制作，仅供向CMBIGM的客户和/或其附属机构（如果有的话）提供信息之用。本报告并非买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的邀请或招揽。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、