晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新和成(002001.SZ)财报点评:营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:“新秩序”的萌芽——2025年秋季宏观经济展望宏观周报:政府债周报-特殊新增专项债发行近万亿宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数显著回升固定收益专题研究:海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究策略快评:策略解读-科创牛：规律和展望策略快评:2025年9月各行业金股推荐汇总 行业与公司 房地产行业2025年9月投资策略：京沪政策边际放松，关注地产板块博弈机会 非银行业专题:内外共振，走向曙色——下半年市场资金结构分析暨非银金融行业投资机会 贝壳-W(02423.HK)海外公司财报点评:二季度营收同比增长11%，利润同比下滑但环比改善 越秀地产(00123.HK)海外公司财报点评业绩承压，销售逆势增长周大生(002867.SZ)财报点评:单二季度归母净利润增长31%，“悦己”趋势带动饰品增长 菜百股份(605599.SH)财报点评:业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展 亚朵(ATAT.O)海外公司财报点评:双主业延续高势能增长，上调全年收入指引 蜜雪集团(02097.HK)海外公司财报点评:蜜雪冰城下沉能力再验证，咖啡副牌进入放量期 中国东方教育(00667.HK)海外公司财报点评:收入增速拐点如期而至，提效控费利润快速释放 巨化股份(600160.SH)财报点评:制冷剂价格持续提升，液冷业务打开成长空间 亚钾国际(000893.SZ)财报点评:受益于钾肥行业景气向上，2025年上 半年公司钾肥量价齐升 中国海油(600938.SH)财报点评:2025年第二季度归母净利润330亿元，盈利能力韧性凸显云图控股(002539.SZ)财报点评:磷复肥业务收入占比提升，磷矿项目进展顺利中国人寿(601628.SH)财报点评:业务转型显效，价值稳健增长浦发银行(600000.SH)财报点评:资产质量改善中国信达(01359.HK)财报点评:归母净利润增加杭州银行(600926.SH)财报点评:营收增速提升，资产质量稳中向好宝立食品(603170.SH)财报点评:空刻持续创新拓展，首次中期分红回馈股东农夫山泉(09633.HK)海外公司财报点评:茶饮延续高增，经营质量优异青岛啤酒(600600.SH)财报点评:2025年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续百润股份(002568.SZ)财报点评:2025年上半年预调酒业务继续调整，烈酒业务正式启航五粮液(000858.SZ)财报点评:2025Q2收入同比正增，产品及渠道端展现韧性千味央厨(001215.SZ)财报点评:零售新势力贡献增量，餐饮基本盘有待修复天味食品(603317.SH)财报点评:去库存后逐步恢复，并购协同效应显现安踏体育(02020.HK)海外公司财报点评:牌矩阵拉动，2025上半年收入与核心利润均双位数增长申洲国际(02313.HK)海外公司财报点评:2025上半年收入增长15%，积极海外推动一体化产能建设海澜之家(600398.SH)财报点评:季度收入增长提速，主品牌企稳新业态持续布局德尔玛(301332.SZ)财报点评:营收利润表现平稳，水健康类新品带动增长伊之密(300415.SZ)财报点评:2025年上半年净利润同比增长15%，海外布局持续推进蓝思科技(300433.SZ)财报点评:2Q25营收利润同比增长，毛利率环比提升唯捷创芯(688153.SH)财报点评:二季度环比扭亏为盈，WiFi模组在AI端侧批量出货南芯科技(688484.SH)财报点评:二季度收入创季度新高，继续加大研发投入斯达半导(603290.SH)财报点评:2Q25归母净利润同环比均增超50%，新兴应用加速布局 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IH及IF主力合约升水，IC及IM合约贴水收窄金融工程日报:沪指深V反弹，科技龙头强势领涨 【重点推荐】 行业与公司 新和成(002001.SZ)财报点评:营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长 毛利率提升叠加费用率下降，上半年公司归母净利润实现高速增长。上半年，公司实现营业收入111.01亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润36.03亿元，同比增长63.46%；销售毛利率45.89%，同比提升8.78pcts，销售净利率32.62%，同比提升10.10 pcts，销售期间费用率6.69%，同比下降2.68%。公司第二季度实现营业收入56.61亿元，同比提升5.89%，环比提升4.07%，实现归母净利润17.23亿元，同比提升29.12%，环比下降8.32%，延续增长态势。分业务看，营养品业务实现营业收入72.00亿元，同比增长7.78%，营收占比64.86%，毛利率47.79%，同比提升11.93 pcts；香精香料业务实现营业收入21.05亿元，同比增长9.35%，营收占比18.96%，毛利率54.01%，同比提升4.32pcts；新材料业务实现营业收入10.38亿元，同比增长43.75%，营收占比9.35%，毛利率31.48%，较2024年全年水平提升9.59 pcts。 蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止2025年8月27日，蛋氨酸市场价格2.22万元/吨，年内已上涨2550元/吨，涨幅12.98%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，另有7万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到46万吨/年，产能将跃居全球第三。2025年上半年，子公司山东氨基酸实现营收37.58亿元，同比增长17.24%，净利润14.38亿元，同比增长21.78%，净利润率38.27%，同比提升1.43pcts。 VA、VE价格下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的VA、VE装置分别于于2025年4月、5月复产，截至2025年8月27日，VA、VE市场价格分别为64、65.5元/千克，均已回落至2024年7月巴斯夫事故前水平。上半年精化公司实现营收20.85亿元，净利润12.09亿元，净利润率58.00%。整体来看，2025年上半年VA、VE的市场均价较2024年同期提升，近期价格回落，我们预计后续继续下跌空间有限，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们上调公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37亿元（前值为62.96/66.12/71.35亿元），当前股价对应PE分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“优于大市”评级。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002） 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:“新秩序”的萌芽——2025年秋季宏观经济展望 9月4日上海上市公司交流会/策略会发言材料。证券分析师：田 地 （S0980524090003） 、 李 智 能 （S0980516060001） 、 邵 兴 宇 （S0980523070001） 、 赵 婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观周报:政府债周报-特殊新增专项债发行近万亿 政府债净融资第34周（8/18-8/24）5614亿，第35周（8/25-8/31）64亿。截至第34周（8/18-8/24）累计10.3万亿，超出去年同期4.8万亿。 国债净融资+新增地方债发行第34周（8/18-8/24）6014亿，第35周（8/25-8/31）-138亿。截至第34周（8/18-8/24）广义赤字累计8.6万亿，进度72.3%。 国债第34周（8/18-8/24）净融资3526亿，第35周（8/25-8/31）-2371亿。截至第34周（8/18-8/24）累计4.9万亿，进度73.7%。 地方债净融资第34周（8/18-8/24）2088亿，第35周（8/25-8/31）2435亿。截至第34周（8/18-8/24）累计5.5万亿，超出去年同期3万亿。 新增一般债第34周（8/18-8/24）95亿，第35周（8/25-8/31）353亿。截至第34周（8/18-8/24）累计5855亿，进度73.2%。 新增专项债第34周（8/18-8/24）2393亿，第35周（8/25-8/31）1880亿。截至第34周（8/18-8/24）累计3.1万亿，进度69.9%。特殊新增专项债已发行9680亿。土地储备专项债已发行3031亿。根据企业预警通统计，截至8月24日公示的土地储备项目覆盖4949块宗地，总资金规模达5476亿。 特殊再融资债第34周（8/18-8/24）245亿，第35周（8/25-8/31）291亿。截至第34周（8/18-8/24）累计1.9万亿，发行进度95%。 城投债第34周（8/18-8/24）净融资-6亿，第35周（8/25-8/31）预计-402亿。截至本周城投债余额10.2万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：田地（S0980524090003）联系人：王奕群 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数显著回升。截至2025年8月23日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.6；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0，较上周显著回升。从分项看，六氟磷酸锂、动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸价格上升，新能源、半导体、医药行业景气度上升；丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格190元/千克，较上周上升10元/千克；丙烯腈价格8250元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.8870美元，较上周上升0.073美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.80美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.58万元/吨，较上周上升0.08万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，8月26日，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见。意见明确，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。 高技术制造业前沿动态上，8月26日晚间，寒武纪（688256）发布2025年半年报。公司上半年实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归母净利润为10.38亿元，扣非净利润为9.13亿元，均实现了扭亏为盈，标志着公司进入规模化盈利新阶段。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003） 固定收益专题研究:海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究 全球基金市场概况：近年来全球开放式基金市场不断增长，2024年末总规模达到73.8万亿美元。地域分布来看，开放式基金主要集中在美洲和欧洲，合计规模超过八成，亚太地区占比约1成；其中，美国开放式基金在美洲占比超过9成，中国开放式基金占比虽然快速增长，但目前仅占亚太地区