每日晨讯

每日大市点评 8月27日，港股大盘全日走势反复，恒生指数早市高台窄福波动，但午后跟随A股急跌，最终下跌323点或1.3%，收报25,201点。恒生科指下跌1.5%，收报5,697点。大市成交金额增至3,714亿港元，其中盈富基金成交额多达386.9亿港元，港股通则净流入153.7亿港元。盘面上多数板块调整，内险、券商、生物医药、内银、电讯股明显拖累大市。但也有不少个股逆市上升，蓝思科技(6613 HK)、农夫山泉(9633 HK)、威胜控股(3393 HK)均升超7.0%，商汤(20 HK)大升8.9%。 恒生指数自5月初以来，延续震荡上行的慢牛走势，8月底一度接近26,000关口。参考2015年以来港股大盘数次脉冲式上行，包括2015年4月、2018年1月、2019年4月、2021年2月、2023年1月以及2024年10月，以当期恒生指数顶点位置的预测PE、预测股息率、以美债利率计价的风险溢价、以70%美债利率和30%中债利率计价的加权风险溢价，根据当前恒生指数未来12个月EPS预测和股息计算，对应恒生指数顶部的中位数在25,442点，与当前位置相近。然而，考虑到当前南下资金流入迅猛、基本面缓慢修复的特征，与2015年4月及2024年10月较为相似，而并非2018年1月（2017年全球经济上行周期大牛市）、2021年2月（2020年疫情财政扩张）、以及2023年1月（2022年末优化疫情防控措施）的基本面预期大幅改善的行情。因此，参考过往升势顶点，预计本轮恒生指数升势顶点或在27,000-28,000区间。 当前从资金面情绪来看，港股大盘还未至于极端亢奋。A股呈现量价齐升的利好征兆，当前两融余额占流通市值仅2.6%及换手率仍明显低于2015年。若A股能维持慢牛走势，料赚钱效应将推动散户资金加速流入，A股强势的表现也会明显提振外资对整体中国股市的兴趣。此外，尽管8月中旬以来受到1个月HIBOR利率短期跳升影响，资金流明显承压，但全球资金面趋于宽松，叠加美联储主席鲍威尔在央行年会释放准备降息的信号，一个月HIBOR或升至3%左右便很可能调头向下，继续为港股创造利好的资金环境。但本轮大盘升势进一步的上升空间，关键仍在于结构性政策积极托举（尤其是促内需扩消费），以及盈利上修动能持续并向更多板块扩散。 行业动态： AI概念板块，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》中提出，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长，人工智能在公共治理中的作用明显增强，人工智能开放合作体系不断完善。到2030年，中国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为中国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享。消息刺激港股AI概念板块走强，商汤（20 HK）和第四范式（6682 HK）周三分别上涨8.9%和5.8%，分别冲上6个月和52周新高。 消费板块，农夫山泉（9633 HK）上半年收入同比+15.6%；净利润同比+22.1%。业绩显示公司包装水业务逐步恢复，上半年销售同比+10.7%；上半年茶饮和果汁销售增速亮眼，利润率持续升。市场对公司下半年发展态势保持乐观。业绩后农夫山泉股价上扬超7%，创2021年3月以来的新高。 昨日医药行业多数企业跟随恒指下跌。我们评估了石药集团（1093 HK）的营运情况。由于肿瘤药板块持续承压，公司上半年的产品销售收入略逊预期，但由于二季度销售与管理费用占产品销售收入的比例进一步下降，导致股东净利润略好于预期。未来而言，由于肿瘤板块的多美素与津优力集采的影响上半年基本出清，2023年底后上市的伊立替康与奥马珠单抗等正在逐步上量，公司的肿瘤药销售收入将逐季缓步回升。关于公司7月达成的GLP-11受体激动剂SYH2086的海外授权协议，公司预计1.2亿美元的首付款将于2025年下半年起逐步入账。综合以上情况，我们认为公司的下半年起收入将环比缓步回升，我们也将上调股东净利润预测。尽管如此，我们认为公司的业绩距离明显回暖略需时间。 昨日新能源及公用事业港股普遍下跌，其中光伏板块降幅较明显。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800HK)下跌3.1%-5.6%。我们重申看法，反内卷政策无疑有利于光伏板块的投资情绪，推动光伏产品价格短期上涨，但是中长期是否可以维持仍然视乎下游需求。除非政策要求，否则如何推动光伏发电商接受发展成本增加仍需考虑。近日光伏玻璃价格持平，或印证我们的担忧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】威胜控股（3393 HK）更新报告：FY25中期业绩胜预期，海外收入快速增长（评级：买入；目标价：11.65港元） 25H1股东净利润同比上升32.8% 公司FY25中期业绩胜预期。上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元(人民币，下同)，主因(一)总收入同比上升17.3%至43.9亿元，其中电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元；(二)公司有效控制销售和行政费用，以及研发开支；(三)财务费用同比下跌5.4%至5,900万元；(四)实质税率由去年同期的16.9%下跌至15.1%。公司总毛利率为35.1%，大致同比持平(见图表1)。 海外客户收入保持快速增长 国内电网客户依然是公司最大收入来源。上半年相关收入同比上升21.6%至18.0亿元，占公司总收入41.0%。虽然如此，海外客户收入保持快速增长，上半年同比增长19.2%至12.4亿元，占总收入30.8%，其中主要来自电智能计量业务(占海外收入73.0%)(见图表1-3)。上半年马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂也正式投运，有望推动海外业务持续增长。 上调盈利预测 因应FY25中期业绩，我们分别上调FY25-27股东净利润预测9.1%、9.6%、10.1%至9.8亿、12.6亿、15.4亿元，同比增长38.4%、28.6%、22.9%(见图表4-5)。 调升目标价，维持“买入”评级 我们相应将目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)原材料价格急涨；(三)新增电网投资下跌；(四)海外生产成本上升。 近期研报摘要分享 【中泰国际】荣昌生物（9995 HK）上半年收入快速增长，管线产品有望逐渐兑现（评级：中性，目标价：85.50港元） 每周策略建议 2025年上半年收入快速增加，股东净亏损同比缩小超四成 公司2025年上半年收入同比增加47.6%至10.9亿元(人民币，下同)，股东净亏损同比缩小42.3%至4.5亿元，较预期少约5%。主要产品泰它西普与维迪西妥单抗注射液的收入快速增长，毛利率同比提升7.3个百分点，管理费用占产品销售收入的比例同比下降7.2个百分点。 海外授权交易将增厚2025-27E收入 公司继6月达成的VOR公司授权交易外，近期又与日本著名眼科药物生产商参天药业（4536 JP）达成关于研发管线内的眼科药物RC28的授权协议。荣昌将获2.5亿元首付款和5.2亿元近期里程碑收入。公司预计首付款2025年下半年入账，其他2027年底前有望入账。RC28的III期临床2023年已启动，近期又在2025年美国眼科与视觉研究协会年会(ARVO 2025)以口头报告形式汇报了较好的临床数据，我们预计以上预期应能实现。 长远看RC28与泰它西普的新适应症有望为公司带来新增量 公司计划2025年下半年与2026年上半年分别提交RC28的糖尿病黄斑变性（DME）与老年性黄斑变性（wAMD）的上市申请。泰它西普的原发性干燥综合征适应症已达临床试验主要终点，公司计划下半年提交上市申请。RC28为黄斑变性用的抗VEGF/FGF的双靶点注射剂，该疾病在糖尿病患者与高度近视的老年人中高发，不进行注射治疗可能致盲。国内眼科医院公认双靶点注射剂比原来常用的单靶点注射剂有效，但目前仅有罗氏药厂（RHHBY US）的法瑞西，市场需其他优质产品。RC28临床数据较好，获批可能性非常高。此外，原发性干燥综合征虽然发病率不高，但不治疗可能影响肺、心血管、肾等内脏。目前该领域还没生物制剂，泰它西普临床数据很好并已获美国FDA的快速通道资格，因此国内批准的可能性非常高。 目标价上调至85.50港元，维持“中性”评级 我们将2025-27E收入预测分别上调6.8%、2.1%、13.2%。2025-26E股东净亏损预测分别下调38.0%、3.2%，2027E股东净利润预测上调至4.4亿元，主要反映2025年下半年起入账的授权费与利润率预测的上调。我们也上调2028年后的盈利预测，并纳入2035E预测。根据调整后DCF模型，目标价从52.60港元调升至85.50港元。公司股价近期上涨，维持“中性”评级，但未来将根据RC28、泰它西普新适应症的报审进度与该产品的美国审批情况再调整。 风险提示：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司