业绩简评
2025年8月27日，公司发布半年报：25H1公司收入91.09亿元，同比+18%；归母净利润16.87亿元，同比+76%；扣非归母净利润17.01亿元，同比+171%。其中25Q2收入46.3亿元，同比+6%；归母净利润9.57亿元，同比+57%。Q2归母净利润略高于业绩快报中值（25Q2业绩中值为9.45亿元）。
经营分析
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粗纱业务：
- 单价：25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。头部企业维持坚挺，二三线厂商中低端产品价格略有松动。
- 销量：25H1粗纱销量158万吨，同比+4%。25Q2期末行业库存88.8万吨，环比增加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月以来关税影响下游备货。巨石24Q2期末存货38.0亿元，环比-3%，产销率明显好于行业平均水平。
- 盈利：25Q2巨石单季度毛利率33.84%，较24Q1底部毛利率回升13.71pct，环比25Q1继续回升3.31pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。
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电子布业务：
- 销量：25H1电子布销量4.85亿米，同比+6%。
- 单价：25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等企业上调7628价格0.3元/米。
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风力发电业务：
- 25H1起淮安新能源风力发电业务稳定运营，并网发电量2.84亿千瓦时。子公司巨石新能源贡献8777万元收入、5466万元净利润。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 14,876 | 15,856 | 18,812 | 21,125 | 22,904 |
| 营业收入增长率 | -26.33%| 6.59% | 18.65% | 12.30% | 8.42% |
| 归母净利润(百万元) | 3,044 | 2,445 | 3,514 | 4,210 | 4,590 |
| 归母净利润增长率 | -53.94%| -19.70%| 43.71% | 19.83% | 9.01% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.761 | 0.611 | 0.878 | 1.052 | 1.146 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.22 | 0.51 | 0.88 | 1.51 | 1.76 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| 10.63% | 8.14% | 10.94% | 12.16% | 12.28% |
| P/E | 12.93 | 18.65 | 15.34 | 12.80 | 11.74 |
| P/B | 1.37 | 1.52 | 1.68 | 1.56 | 1.44 |
公司点评
本报告由国金证券研究所撰写，分析了中国巨石的经营状况、财务表现及未来展望，并提供了相关风险提示和投资建议。
