2022中报点评：盈利逐季修复，逆市扩产期待龙头量利齐升

事件：公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司2022H1实现营收20.40亿元，同降18.0%；实现归母净利润1.02亿元，同降78.2%。其中2022Q2实现营收10.59亿元，同降14.1%，环增7.9%；实现归母净利润0.43亿元，同降78.2%，环降28.1%。 2022H1毛利率为9.5%，同降17.3pct，2022Q2毛利率10.2%，同降14.5pct，环增1.4pct；2022H1归母净利率为5.0%，同降13.8pct，2022Q2归母净利率4.0%，同降11.9pct，环降2.0pct。报告期归母净利润下降主要系市场需求下降导致公司出货量和销售价格均出现一定程度的下降，以及原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，导致产品成本增加。 2022Q2整体毛利率环增1.43pct、逐渐修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022H1市场需求下降导致公司出货量和销售价格下滑，铸件销量19.2万吨，同比下降17%，其中风电铸件15万吨，同比下降约2万吨；此外，主要原材料保持高位震荡运行，叠加产能利用率不饱满，折旧及人工成本增加，共同导致生产成本增加，上半年整体毛利率为10%，同降17pct，盈利承压。单季度来看，2022Q2整体毛利率10.16%，环增1.43pct，开始修复。 下半年毛利率有望进一步改善。主要体现在以下四点：1）熔炼和造型环节继续技改优化，7台冲天炉预计年内替换成电炉，树脂耗量Q3开始下降；2）原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，2021年以来维持高位，6月中下旬开始明显下降，截至8月25日，较22年最高点下降约18%-20%，下半年预计震荡下行，Q3起逐步反应在成本端；3）铸造主轴Q3预计小量出货，Q4提升，毛利率比普通铸件高10%，产品结构优化对毛利率产生正贡献；4）下半年风电行业需求旺盛，交付也在提速，公司出货相比上半年有望明显增长，从而摊薄折旧、人工等固定成本。 逆市扩产、强化精加工布局、盈利能力有望进一步提升。截至2022年6月30日，公司已具备年产48万吨铸造产能，22万吨精加工能力。1）铸造产能：年产13.2万吨铸造项目预计2023Q1投产，甘肃(一期10万吨)项目已经动工，预计2023年投产，届时铸造产能将超70万吨。甘肃二期和塞尔维亚基地择机启动，2025年产能有望达100万吨，市占率进一步提升；2）精加工：甘肃(一期10万吨)项目配套了精加工产能，定增募投的年产22万吨大型铸件精加工项目预计2023年部分投产，全部投产后将形成54万吨的精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。自主精加工产品毛利率在30%以上，随着产能释放，能够获取更多精加工环节利润，提升盈利能力。 盈利预测与投资评级： 考虑市场需求和公司技改降本节奏，调整2022年盈利预 测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.46/10.23/13.45亿元（前值为6.58/10.23/13.45亿元），同比-33%/+129%/+31%，EPS 0.46/1.06/1.39元，对应PE 55/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。 事件：公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司2022H1实现营收20.40亿元，同降18.0%；实现归母净利润1.02亿元，同降78.2%。其中2022Q2实现营收10.59亿元，同降14.1%，环增7.9%；实现归母净利润0.43亿元，同降78.2%，环降28.1%。 2022H1毛利率为9.5%，同降17.3pct，2022Q2毛利率10.2%，同降14.5pct，环增1.4pct； 2022H1归母净利率为5.0%，同降13.8pct，2022Q2归母净利率4.0%，同降11.9pct，环降2.0pct。报告期归母净利润下降主要系市场需求下降导致公司出货量和销售价格均出现一定程度的下降，以及原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，导致产品成本增加。 表1：2022H1收入20.40亿元，同比下降18.0%；归母净利润1.02亿元，同比下降78.2%（单位：亿元） 图1：2022H1收入20.40亿元，同比-18.01%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润1.02亿元，同比-78.18%（亿元，%） 图3：2022Q2收入10.59亿元，同比-14.11%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润0.43亿元，同比-78.24%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比-17.29、-13.84pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比-14.51、-11.91pct（%） 2022Q2整体毛利率环增1.43pct、逐渐修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022H1市场需求下降导致公司出货量和销售价格下滑，铸件销量19.2万吨，同比下降17%，其中风电铸件15万吨，同比下降约2万吨；此外，主要原材料保持高位震荡运行，叠加产能利用率不饱满，折旧及人工成本增加，共同导致生产成本增加，上半年整体毛利率为10%，同降17pct，盈利承压。单季度来看，2022Q2整体毛利率10.16%，环增1.43pct，开始修复。 下半年毛利率有望进一步改善。主要体现在以下四点：1）熔炼和造型环节继续技改优化，7台冲天炉预计年内替换成电炉，树脂耗量Q3开始下降；2）原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，2021年以来维持高位，6月中下旬开始明显下降，截至8月25日，较22年最高点下降约18%-20%，下半年预计震荡下行，Q3起逐步反应在成本端； 3）铸造主轴Q3预计小量出货，Q4提升，毛利率比普通铸件高10%，产品结构优化对毛利率产生正贡献；4）下半年风电行业需求旺盛，交付也在提速，公司出货相比上半年有望明显增长，从而摊薄折旧、人工等固定成本。 图7：公司铸件销量（万吨） 逆市扩产、强化精加工布局、盈利能力有望进一步提升。截至2022年6月30日，公司已具备年产48万吨铸造产能，22万吨精加工能力。1）铸造产能：年产13.2万吨铸造项目预计2023Q1投产，甘肃(一期10万吨)项目已经动工，预计2023年投产，届时铸造产能将超70万吨。甘肃二期和塞尔维亚基地择机启动，2025年产能有望达100万吨，市占率进一步提升；2）精加工：甘肃(一期10万吨)项目配套了精加工产能，定增募投的年产22万吨大型铸件精加工项目预计2023年部分投产，全部投产后将形成54万吨的精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。自主精加工产品毛利率在30%以上，随着产能释放，能够获取更多精加工环节利润，提升盈利能力。 图8：公司铸造产能及自主精加工产能（万吨） 表2：公司上市以来新投、在建及筹建项目 期间费用率有所上升，销售费用增加：公司2022H1期间费用同比增长2.67%至1.31亿元，期间费用率上升1.29个百分点至6.43%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升8.46%、下降2.29%、下降5.33%、上升10.92%至0.17亿元、1.62亿元、1.03亿元、-0.48亿元；费用率分别上升0.2、上升1.28、上升0.67、下降0.19个百分点至0.83%、7.96%、5.03%、-2.36%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.45%/+5.80%/+1.98%/+0.26%，费用率分别为0.78%/8.74%/5.61%/-2.62%。 2022H1期间费用率上升主要系报告期内出口销售量增加，相应包装费增加，同时贴现及借款增加导致利息支出增加。 图9：2022H1期间费用1.31亿元，同比+2.67%（亿元，%) 图10：2022Q2期间费用率6.90%，同比+1.39pct（%） 2022Q2现金流良好：2022H1经营活动现金流量净流入4.56亿元，同比增长505.79%。 销售商品取得现金23.4亿元，同比增长8.80%。期末合同负债0.58亿元，比年初增长887.43%。期末存货9.11亿元，较期初上升2.12亿元；存货周转天数上升19.78天至78.48天。 图11： 图12： 盈利预测与投资评级：考虑市场需求和公司技改降本节奏，调整22年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.46/10.23/13.45亿元（前值为6.58/10.23/13.45亿元），同比-33%/+129%/+31%，EPS 0.46/1.06/1.39元，对应PE 55/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。