2023年半年报点评：订单充足+盈利修复，支架龙头有望量利齐升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中信博（688408.SH）2023年半年报点评 订单充足+盈利修复，支架龙头有望量利齐升 2023年09月03日 ➢ 事件：8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入19.21亿元，同比+33.72％；实现归母净利9575.91万元，同比+9319.15%%；实现扣非归母净利7419.28万元，同比+986.18%。分季度来看，23Q2公司实现收入11.06亿元，同比+28.48％，环比+35.61%；实现归母净利5930.87万元，同比+666.36%，环比+52.97%；实现扣非归母净利5966.33万元，同比+1738.83%，环比+310.64%。总体来看，得益于原材料价格下降、海内外地面电站的起量与GW级跟踪支架项目增加等因素，叠加汇率带来的正向收益，公司业绩同环比显著提升。 ➢ 出货情况良好，在手订单充足，盈利能力显著提升。公司上半年支架业务收入共16.53亿元，其中固定/跟踪支架分别实现收入8.20/8.32亿元，出货量达到3.57/1.62GW。订单方面，截至2023年6月30日，公司支架业务在手订单达到29.66亿元，同比+78.25%，其中跟踪支架19.6亿元，固定支架10亿元，充足的在手订单有望为公司下半年出货提供支撑，我们预计公司下半年跟踪/固定支架出货有望达到3.8/4.4GW。盈利能力方面，随着钢材价格的回落与跟踪支架项目的增长，叠加汇率因素影响，公司23H1公司主营业务毛利率达到15.60%，同比+3.9Pcts，其中支架业务毛利率达到16.40%。总体来看，公司在手订单充足，盈利能力修复明显，看好公司全年量利齐升。 ➢ 打造全生命周期服务体系，BIPV业务未来可期。公司上半年BIPV业务实现收入2.23亿元，在手订单达到1,96亿元，同比+27.27%。公司BIPV技术水平处于行业领先地位，在公司在研项目中，目前有“智顶”、“睿顶”和“捷顶”三款BIPV系统产品，能够很好地满足不同客户的需求，其中。此外，公司已经展开BIPV清洗机器人和运维平台的研发，有望凭借优良的运维服务为BIPV业务赋能。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年营收分别为51.16/73.02/93.68亿元，归母净利润分别为3.05/5.01/7.05亿元，对应PE为30/18/13，公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,703 5,116 7,302 9,368 增长率（%） 53.3 38.2 42.7 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 44 305 501 705 增长率（%） 195.6 585.8 64.4 40.7 每股收益（元） 0.33 2.24 3.69 5.19 PE 204 30 18 13 PB 3.6 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 66.79元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.中信博（688408.SH）2022年半年报点评：跟踪支架龙头盈利修复，BIPV有望提供新增量-2022/09/02 2.中信博(688408):底部反转，全球跟踪支架领先者加速发展-2021/12/02 中信博(688408)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,703 5,116 7,302 9,368 成长能力（%） 营业成本 3,242 4,272 6,050 7,719 营业收入增长率 53.29 38.18 42.73 28.28 营业税金及附加 17 20 29 37 EBIT增长率 202.84 697.32 61.89 39.90 销售费用 103 138 190 234 净利润增长率 195.57 585.83 64.42 40.70 管理费用 124 174 241 300 盈利能力（%） 研发费用 127 153 212 262 毛利率 12.44 16.49 17.16 17.59 EBIT 46 368 596 833 净利润率 1.20 5.96 6.86 7.53 财务费用 9 10 6 4 总资产收益率ROA 0.79 4.23 5.47 6.31 资产减值损失 -48 0 0 0 净资产收益率ROE 1.78 10.93 15.68 18.81 投资收益 14 0 0 0 偿债能力 营业利润 33 358 589 829 流动比率 1.51 1.40 1.35 1.34 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 0.89 0.80 0.72 0.71 利润总额 34 358 589 829 现金比率 0.51 0.47 0.40 0.39 所得税 -11 54 88 124 资产负债率（%） 55.31 61.25 65.05 66.40 净利润 46 305 501 705 经营效率 归属于母公司净利润 44 305 501 705 应收账款周转天数 48.60 45.00 45.00 45.00 EBITDA 109 438 681 936 存货周转天数 85.32 85.00 85.00 85.00 总资产周转率 0.69 0.80 0.89 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,465 1,965 2,313 2,810 每股收益 0.33 2.24 3.69 5.19 应收账款及票据 637 827 1,180 1,514 每股净资产 18.37 20.53 23.53 27.59 预付款项 65 214 302 386 每股经营现金流 -1.82 5.19 4.68 6.29 存货 758 995 1,409 1,798 每股股利 0.10 0.69 1.13 1.59 其他流动资产 1,396 1,839 2,501 3,126 估值分析 流动资产合计 4,321 5,840 7,706 9,634 PE 204 30 18 13 长期股权投资 2 2 2 2 PB 3.6 3.3 2.8 2.4 固定资产 875 1,005 1,128 1,251 EV/EBITDA 75.69 18.85 12.11 8.82 无形资产 152 151 149 146 股息收益率（%） 0.15 1.03 1.69 2.38 非流动资产合计 1,272 1,363 1,447 1,530 资产合计 5,592 7,203 9,154 11,164 短期借款 364 364 364 364 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,070 2,751 3,895 4,970 净利润 46 305 501 705 其他流动负债 431 1,069 1,467 1,850 折旧和摊销 63 70 86 103 流动负债合计 2,865 4,183 5,726 7,184 营运资金变动 -415 299 29 27 长期借款 46 46 46 46 经营活动现金流 -248 705 635 854 其他长期负债 182 183 183 183 资本开支 -314 -157 -163 -179 非流动负债合计 228 228 228 228 投资 509 0 0 0 负债合计 3,093 4,412 5,954 7,413 投资活动现金流 203 -167 -163 -179 股本 136 136 136 136 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4 4 4 4 债务募资 218 2 -5 0 股东权益合计 2,499 2,792 3,199 3,751 筹资活动现金流 245 -37 -124 -179 负债和股东权益合计 5,592 7,203 9,154 11,164 现金净流量 205 501 348 496 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中信博(688408)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关