2024半年报点评：盈利能力逐季改善，MRO集采大势所趋

咸亨国际2024年半年度业绩表现稳健，收入和归母净利润均实现同比增长。公司持续深耕电力行业，同时快速拓展新领域，实现三大发电集团的覆盖。具体数据如下：

• 业绩表现：2024H1实现收入11.84亿元，同比增长18.26%；归母净利润0.43亿元，同比增长25.07%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降6.09%。24Q2收入7.46亿元，同比增长18.79%；归母净利润0.34亿元，同比增长60.01%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下降1.29%。

• 业务结构：电力行业收入6.88亿元，占比58.09%，同比增长23.8%；其他行业收入4.91亿元，占比41.51%，同比增长10.45%。产品方面，工具产品收入8.27亿元，占比69.82%，同比增长27.14%；仪器产品收入2.97亿元，占比25.1%，同比增长4.81%；技术服务收入0.55亿元，占比4.65%，同比下降17.43%。

• 盈利能力：2024H1毛利率28.31%，同比下降4.23%；净利率3.7%，同比上升0.1个百分点。分产品看，工具产品毛利率24.4%，同比下降4.67%；仪器产品毛利率33.74%，同比下降1.08%；技术服务毛利率57.28%，同比上升0.93个百分点。电力输配行业毛利率31.98%，其他行业毛利率23.15%，主因新行业标准化产品占比高。24Q2毛利率29.23%，同比上升2.35个百分点；净利率4.81%，同比上升1.18个百分点。费用率方面，销售费用率10.25%，同比下降1.24个百分点；管理费用率9.74%，同比下降0.99个百分点；财务费用率1.55%，同比上升0.39个百分点；研发费用率-0.27%，同比上升0.18个百分点。经营活动产生的现金流量净额-2.18亿元，同比减少87.25%，主要因采购和劳务支付增加。

• 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来非标品比例提升将带动毛利率提升，同时加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“推荐”评级。

• 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。