卫龙美味（9985.HK）魔芋延续高增，降本增效显著

魔芋延续高增，降本增效显著 投资要点 西 南证券研究院 蔬菜制品延续高增，产品结构持续优化。1、分品类看，25H1调味面制品/蔬菜制 品/豆 制 品 及 其 他 分 别 实 现 营 收13.1/21.1/0.6亿 元 ， 分 别 同 比-3.2%/+44.3%/-48.1%，营收占比分别为37.6%/60.5%/1.9%。蔬菜制品已超越面制品成为第一大收入来源，其高速增长主要得益于公司持续挖掘消费需求、创新产品矩阵（如推出麻酱口味魔芋爽）、扩大产能及加强全渠道与品牌建设。调味面制品收入小幅下滑，主要系公司主动调整资源配置、优化产品矩阵所致，但随着新品“麻辣牛肉口味亲嘴烧”的推出，产品线得到进一步丰富。2、分渠道看，2025H1线下/线上渠道分别实现营收31.5/3.4亿元，分别同比+21.5%/-3.8%。线下渠道保持稳健增长，公司全渠道建设和品牌推广成效显著。线上渠道收入下滑主要系各平台流量分化，公司正积极调整运营策略应对。 分析师：杜雨聪执业证号：S1250524070007电话：023-63786049邮箱：dyuc@swsc.com.cn 成本上涨拖累毛利，费用优化稳定净利率。1、2025H1毛利率为47.2%，同比-2.6pp。其中，调味面制品毛利率为48.4%，同比+0.6pp；蔬菜制品毛利率为46.6%，同比-6.0pp。蔬菜制品毛利率下滑主要受原材料魔芋精粉成本上涨影响，但 公 司 提 升供 应 链 效率 部 分 抵消 该 影 响。2、 销 售/管 理 费 用 率 分别 为15.1%/5.8%，同比分别-1.1pp/-2.4pp，费用端的有效管控对冲了毛利率下滑的压力。3、2025H1公司净利率为21.1%，与去年同期持平，盈利能力保持稳定。 数据来源：聚源数据 魔芋大单品势能强劲，渠道拓展与新品储备构筑未来增长。产品端，公司坚持多品类大单品策略，核心单品魔芋爽凭借其健康属性和先发优势，正处于渠道加速渗透和品类红利爆发期，带动蔬菜制品成为公司核心增长引擎。公司亦积极储备新品，计划推出“爆汁臭豆腐”等，有望培育新增长点。渠道端，公司在巩固传统渠道优势的同时，积极拥抱零食量贩、仓储会员店等新兴业态，并针对山姆等渠道推出定制化产品。产能方面，公司整体产能利用率已提升至79.0%，并规划在广西南宁建设新工厂以支撑未来扩张。 相 关研究 盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、17.1亿元、20.0亿元，EPS分别为0.58元、0.70元、0.82元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025