卫龙美味（9985.HK）魔芋延续高增，降本增效显著

核心观点与关键数据

• 事件：卫龙美味发布2025年中报，报告期内实现营收34.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润7.4亿元，同比增长18.5%。公司宣派中期股息每股人民币0.18元，派息金额约占净利润的60%。
• 产品结构：蔬菜制品超越面制品成为第一大收入来源，实现营收21.1亿元，同比增长44.3%，占比60.5%；调味面制品收入小幅下滑，为13.1亿元，同比-3.2%，占比37.6%；豆制品及其他收入0.6亿元，同比-48.1%，占比1.9%。
• 渠道表现：线下渠道实现营收31.5亿元，同比增长21.5%；线上渠道收入3.4亿元，同比-3.8%。
• 盈利能力：2025H1毛利率为47.2%，同比-2.6pp，主要受魔芋精粉成本上涨影响；销售/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比分别-1.1pp/-2.4pp；净利率为21.1%，与去年同期持平。

未来增长点

• 产品端：魔芋爽等核心单品带动蔬菜制品成为增长引擎，公司计划推出“爆汁臭豆腐”等新品。
• 渠道端：巩固传统渠道，拓展零食量贩、仓储会员店等新兴业态，并针对山姆等渠道推出定制化产品。
• 产能方面：整体产能利用率提升至79.0%，规划在广西南宁建设新工厂。

盈利预测与评级

• 预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、17.1亿元、20.0亿元，EPS分别为0.58元、0.70元、0.82元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险。