卫龙美味（09985.HK）：辣味零食龙头品牌，品类扩张高速成长

2025年09月02日 ——港股公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 陈钟山（分析师）chenzhongshan@kysec.cn证书编号：S0790524040001 投资评级：增持（首次） 辣味零食行业龙头，收入利润持续增长，首次覆盖给予“增持”评级 卫龙美味是辣味休闲食品赛道龙头企业，聚焦于调味面制品和调味蔬菜制品，经过多年布局，公司梳理核心品类，发力魔芋产品，布局新兴渠道，实现亮眼增长。管理团队行稳致远，推进供应链建设和数字化提升，提升组织凝聚力，提升经营效率。我们预计公司2025-2027年收入分别为77.2、93.3、110.6亿元，同比增长23.2%、20.8%、18.6%；归母净利润分别为13.8、17.0、20.6亿元，同比增长29.2%、23.1%、21.1%；对应EPS分别为0.57、0.70、0.85元，当前股价对应PE分别为20.9、17.0、14.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。 经典辣条品类龙头地位稳固，魔芋品类构筑第二增长引擎 卫龙美味经过多年耕耘，成长为国内辣味零食龙头品牌，充分占据消费者心智，在包装设计提升、明星代言、品牌价值塑造方面领先行业。产品端，经典辣条面制品推进风味和形态升级，聚焦面制品核心产品线，包括大小辣棒、麻辣麻辣、亲嘴烧等，扩展小龙虾味、烤肉味等新风味。卫龙公司多年布局“魔芋爽”零食产品，口感丰富爽滑，经过工艺升级与品质改良，渠道深耕细作，卫龙魔芋爽品牌力已深入人心，公司蔬菜制品收入从2019年的6.6亿快速增长至2024年的33.7亿元，收入占比过半。随着健康消费理念深入人心及食品创新持续突破，我国魔芋行业景气度提升，公司推出魔芋爽新产品，构筑公司第二增长引擎。 推进全渠道覆盖，积极拥抱新兴渠道，费用投入精细化管理 卫龙在渠道端，传统线下渠道使用辅销助销双轮驱动的策略，对销售终端网点实现精细化运营管理；对新兴线下渠道战略拥抱，与量贩零食、山姆会员店深度合作，推出定制规格、口味新品；海外初步布局，东南亚市场作为发力试点；线上渠道巩固传统货架电商，同时把握抖音等新兴电商机遇，卫龙的线上收入2024年达7.0亿元，同增38.0%。在费用方面，公司在新品导入和核心终端给予更多费用倾斜，线上渠道稳步投放，投入更加精细化，公司利润有望实现较快增长。 风险提示：原材料涨价风险，公司食品安全风险，终端消费力弱影响动销风险。 目录 1、卫龙美味：辣味龙头营收跃，宏图再展势如虹.....................................................................................................................41.1、辣味休闲食品龙头，营业收入持续增长......................................................................................................................41.2、股权结构集中，公司治理稳定，核心团队经验丰富..................................................................................................62、休闲零食行业空间广阔，新品类新渠道增长迅速.................................................................................................................82.1、零食行业稳健增长，辣味零食深受喜爱......................................................................................................................82.2、细分品类中，面制品辣条稳健增长，蔬菜制品魔芋高速发展................................................................................102.3、新兴渠道高速发展，推动休闲食品行业变革............................................................................................................113、卫龙核心单品深耕，丰富品类矩阵，开辟第二增长引擎...................................................................................................133.1、经典辣条产品持续升级，核心调味面制品稳健增长................................................................................................133.2、魔芋品类高度景气，卫龙厚积薄发快速成长............................................................................................................154、卫龙积极拥抱新兴渠道，持续提升市场渗透.......................................................................................................................164.1、辅销助销双管齐下，积极拥抱新兴渠道....................................................................................................................164.2、深化线上全渠道建设，抖音新兴渠道高速增长........................................................................................................174.3、营收表现区域均衡，积极拓展海外市场....................................................................................................................185、卫龙持续布局产能提升、研发创新和组织赋能...................................................................................................................195.1、蔬菜制品扩产满足市场需求，整体产能利用率稳中有升........................................................................................195.2、研发创新提升与品质管控驱动...................................................................................................................................205.3、构建现代人才管理体系，打造股权长效绑定机制....................................................................................................216、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................217、风险提示..................................................................................................................................................................................22附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：公司持续战略化升级，不断巩固行业龙头地位................................................................................................................4图2：营业收入保持增长态势.......................................................................................................................................................5图3：公司2024年归母净利润突破10亿元................................................................................................................................5图4：蔬菜制品收入占比逐步增加...............................................................................................................................................5图5：蔬菜制品毛利额占比逐步提升...........................................................................................................................................5图6：公司毛利率2018-2024年稳步提升....................................................................................................................................6图7：公司管理费用率2022-2024年有所回落..........................................................