公司深度报告：辣味零食第一股，魔芋品类乘势扩张

辣味零食第一股，魔芋品类乘势扩张 —卫龙美味（9985.HK）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌国内“辣条第一股”，大单品体量遥遥领先 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 公司2001年成立于河南漯河，以辣条起家，2014年全新打造魔芋爽并迅速成为现象级爆款。2024年营收62.66亿元，蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线。 ▌口味创新释放辣条需求，魔芋仍处行业红利期 2024年我国辣味零食行业规模达2284亿元，7年CAGR达9%，以近2倍优势领跑休食大盘，辣味成瘾性形成天然高复购优势。辣条：2023年卫龙市占率28%位居第一，2024年市场规模为615亿元，行业步入成熟期后增速放缓，近年来麻辣风味崛起，口味创新成为核心驱动。魔芋：2025年魔芋休食行业规模约164亿元（卫龙市占率56%位居第一），行业红利期需求快速释放。上游魔芋种植面积萎缩，原料价格高企，抬高行业进入壁垒，进一步利好龙头跑马圈地。对标日本，我国魔芋人均消费为日本的15%，国民认知水平亟待提升，随着产品形态高延展性形成下游多场景渗透，中期预计魔芋行业规模达342亿元（有翻倍空间）。 ▌品牌效应稳固护城河，品类与渠道为核心驱动 品牌端：卫龙为中国辣味零食领军者，通过产线升级打造安全可靠品牌形象，形成品牌品类强绑定效应。产品端：调味面制品提价保障毛利空间，销量较提价前尚存缺口，随着品类扩充贡献增量，谨慎展望中期修复至40亿元体量；魔芋制品跃居主位，供应链前端布局有效平抑原料成本上涨冲击，需求旺盛叠加产能托底助推产品强势上探，中期向上看百亿空间。渠道端：传统渠道根基深厚，单商体量优势明显，虽2023年才布局零食量贩渠道，但凭借品牌效应与产品力补齐后发短板，叠加山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升，充分享受行业渠道迭代红利。展望：新兴渠道拓展叠加品类红利释放增长动能，规模效应扩大推动降本增效，公司业绩有望维持高速增长。 相关研究 1、《卫龙美味（9985）：盈利表现亮眼，主业高质量增长》2025-08-172、《卫龙美味（9985）：品类与渠道红利释放，魔芋势能充足》2025-04-05 ▌盈利预测 公司作为辣味零食行业龙头，坐拥两25亿级核心大单品，品牌心智成熟，市占率位居榜首，随着渠道拓展不断推进和品类红利进一步释放，未来业绩有望快速增长。预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原料价格上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。 正文目录 1、辣味休食龙头，魔芋构筑第二增长极.......................................................61.1、历史沿革：辣条第一股，全国化布局................................................61.2、股权架构：家族企业股权集中，管理团队经验丰富....................................61.3、主营业务：大单品、全渠道发展战略，魔芋产品迎来爆发...............................81.4、财务分析：营收稳步增长，利润同步提升............................................102、辣味休食欣欣向荣，魔芋高景气迎来爆发...................................................122.1、辣味休食欣欣向荣，渠道变革贡献增量..............................................122.2、辣条行业方兴未艾，麻辣口味风头正劲..............................................142.3、魔芋食品正处成长期，中期看翻倍增长空间..........................................153、品牌化、大单品、全渠道战略纵深，多维拓宽护城河.........................................203.1、品牌端：塑造高端安全品牌形象，年轻化营销拥抱热点................................203.2、产品端：深挖魔芋增长潜力，降本增效释放利润空间..................................223.3、渠道端：全渠道建设推进，新兴渠道贡献增量........................................264、盈利预测...............................................................................295、风险提示...............................................................................30 图表目录 图表1：公司历史沿革...................................................................6图表2：公司股权架构（截至2025年6月30日）...........................................7图表3：公司管理层架构.................................................................7图表4：公司产品矩阵...................................................................8图表5：公司分产品结构占比.............................................................9图表6：公司蔬菜制品营收增速大幅提升...................................................9图表7：公司分渠道结构占比.............................................................9图表8：公司渠道增速显著提升...........................................................9图表9：公司分区域结构占比.............................................................10图表10：公司分区域营收与增速..........................................................10图表11：公司2018-2025H1营收规模与增速................................................10图表12：公司2018-2025H1利润规模与增速................................................10图表13：公司2018-2025H1毛利率........................................................11图表14：公司2018-2025H1销售/管理费用率...............................................11图表15：中国辣味休闲食品市场规模与占比持续增长........................................12图表16：消费者食用辣味零食的原因......................................................12图表17：2024年辣味休食品类销量、规模与增速对比.......................................13图表18：2021年辣味休食行业格局........................................................13 图表19：2024年休闲食品行业渠道结构....................................................13图表20：零食店与商超产品价值链对比....................................................13图表21：消费者购买零食趋于健康+悦己...................................................14图表22：中国辣条行业市场规模..........................................................14图表23：2023年辣条类目CR10市场份额...................................................14图表24：2024年麻辣口味最受喜爱，麻辣王子市占领先......................................15图表25：中国麻辣辣条市场规模及增速....................................................15图表26：魔芋食品发展进程..............................................................15图表27：中国魔芋消耗量................................................................16图表28：代表企业魔芋休食营收体量......................................................16图表29：魔芋产业链....................................................................17图表30：全球魔芋精粉产量占比..........................................................17图表31：2017-2024年我国花魔芋种植面积.................................................17图表32：2017-2024年我国魔芋精粉价格...................................................17图表33：魔芋食品应用领域..............................................................18图表34：常见主食热量对比..............................................................18图表35：市面主流魔芋产品..............................................................18图表36：魔芋休食行业规模测算..........................................................19图表37：公司着力打造高端安全的品牌印象................................................20图表38：公司典型营销案例...............