公司深度报告：辣味零食第一股，魔芋品类乘势扩张

卫龙美味作为国内辣味零食龙头企业，以辣条起家，2014年推出魔芋爽并迅速成为爆款，2024年营收62.66亿元，蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线。公司两大核心单品——调味面制品和蔬菜制品，2024年营收均超过25亿元，毛利率超过45%，品牌与品类强绑定，市场占有率领先。

行业分析：

• 辣味休闲食品市场规模2284亿元，7年CAGR达9%，以近2倍优势领跑休食行业，辣味成瘾性形成天然高复购优势。
• 辣条行业进入成熟期，2024年市场规模615亿元，增速放缓至3%，卫龙市占率28%位居第一。麻辣口味崛起，2024年市场规模29.5亿元，CAGR达8%，麻辣王子市占率51.2%。
• 魔芋食品行业处于成长期，2025年规模约164亿元，卫龙市占率56%位居第一，中期预计规模达342亿元，存在翻倍空间。

公司战略与优势：

• 品牌：通过产线升级打造安全可靠品牌形象，完成品牌与辣条品类的深度捆绑，年轻化营销拥抱热点。
• 产品：聚焦调味面制品和蔬菜制品两大核心单品，调味面制品销量逐步修复，蔬菜制品保持高增，魔芋系列成为第二增长极。
• 渠道：传统渠道根基深厚，新兴渠道积极拓展，2025H1线下/线上渠道营收占比分别为90%/10%，山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升。

财务表现：

• 2024年营收62.66亿元，2025H1同增17%至34.84亿元；2024年净利润10.69亿元，2025H1同增18%至7.33亿元，2018-2024年CAGR为14%。
• 毛利率稳定在47%，净利率21.14%，费用率有所下滑，产能利用率77.67%，仍有一定提升空间。

盈利预测：
预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险、原料价格上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。