辣味零食领军者，持续扩品类助增长

港股通（沪、深） 增持（gestionChange＃维持） ＃title＃辣味零食领军者，持续扩品类助增长 2023年8月7日 投资要点 ⚫卫龙在辣味零食赛道头部地位稳固，产品矩阵持续丰富。在二十余年的发展过程中，公司穿越多次行业变革，逐步成长为头部地位稳固的辣味休闲食品企业，2021年公司在辣味休闲食品市占率达6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的3.9倍，超过第2-5名企业的市场份额之和。2022年，公司调味面制品营收27.2亿元，收入占比58.7%，2019-2022年间营收CAGR为3.2%。蔬菜制品近年快速增长，2022年营收16.9亿元，收入占比36.6%，2019-2022年间营收CAGR达36.6%。公司对大单品持续进行口感、包装等方面的迭代，维持其产品活力及领先地位；同时不断丰富产品矩阵，积极推出新品类新产品，多方位多层次满足消费者需求。 ⚫“情怀+美味+放心”，品牌资产丰富。1）作为代表性的国民零食，“卫龙辣条”是一代人的青春记忆。2）公司以新营销手段与消费者互动，加深消费者情感联结，提升品牌活力。3）公司严选原料，与中粮、益海嘉里等供应商建立长期合作；2022年3月，公司云南工厂成功签约，云南是公司产品众多原料的优质产地，也是国内魔芋种植面积最大的地区，公司重视上游原料，严格把控生产工序，保障了产品优良的口感，提升消费者复购率；同时公司注重研发，不断完善原料、配方、工艺，促进产品升级和推新的可持续性。4）公司参与制定辣条行业新标准，提出辣条“降油、降糖、降盐、控添加剂”目标。强大品牌力是支撑提价后短期下降的销量逐步回升的坚实基础。 ＃relatedReport＃相关报告 ⚫渠道：随着“助销+辅销”机制进一步推行，公司渠道改革红利有望逐步释放，叠加新渠道带来的增量，预计公司销量增速将加快恢复。◆线上：快速崛起。卫龙积极适应年轻消费者消费习惯变化，重点投入电商、直播 《毛利率稳步提升，关注蔬菜大单品魔芋爽销售》20230325 平台，“直营+经销”双管齐下，与线下渠道形成互补。截至2023年7月25日，抖音、快手旗舰店粉丝数分别达到86.5、93.4万人。2019年-2022年线上收入CAGR为24.7%，线上直销收入CAGR为32.7%。◆线下：辅销日见成效，量贩零食新渠道新活力。1）消费触点数量庞大，截至2022 《并肩年轻代，渠道优势逐步凸显》20230317 年6月末，公司销售网络覆盖国内近73.5万个零售终端，使得具有即食、冲动消费属性的产品与消费者足够接近，随手易得，提高消费者购买频次。2）辅销策略着力精耕渠道，提升核心区域单店销售收入。3）监督与考察机制促进渠道效率提升。公司自2020Q3起实施监督与考察机制，定期拜访经销商，审核其业绩。得益于公司对经销网络的升级和优化，来自线下经销商的平均收入稳步上升，2019年-2022年间其CAGR达9.8%。4）积极拥抱量贩零食连锁新渠道。公司采用专有包装和定价策略，在维护传统经销商利益的同时，积极迎合渠道新变化，巩固和加强散装产品竞争力。 《产品结构持续升级，拉动吨价提升》20230311 《休闲食品公司股价复盘——辣 条 第 一 股 如 何 估 值 ？ 》20230310 《辣味零食市场集中度有望持续提升》20230228 ⚫扩品类：魔芋爽仍具潜力，溏心卤蛋有望快速起量。1）魔芋爽是公司第二个年销售额超10亿元的大单品，带动蔬菜制品2018-2022年营收CAGR达54.4%。2021年国内人均魔芋年消费量不足0.1kg，远低于日本（2.0kg）。同时，蔬菜制品及其他产品的口味丰富度及渠道渗透率仍具较大提升空间。若成功复用调味面丰富口味研发经验、拓展口味数量、提升铺市率，魔芋爽有望贡献更多收入增量。低脂零食风吃海带的主要配方海带富含微量元素及维生素，亦受到健身人士欢迎。2）78°卤蛋快速增长，有望成为下一明星单品。魔芋爽等蔬菜制品拓宽了消费者年龄层，从以往聚焦青少年延伸至覆盖中青年白领，而溏心卤蛋进一步拉宽年龄段，并顺势进入佐餐消费场景。 海外食饮研究 ＃emailAuthor＃分析师：张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC: BMM189SAC: S0190519060002 ⚫投资建议：公司在辣味零食赛道头部地位稳固，目前其市场格局较为分散，头部企业有望凭借规范经营在行业整合过程中逐渐取代小型经营者，提升市占率。2023H1主要产品平均价格较2022H1有显著提升，预计将对公司盈利水平提升起到明显拉动作用。我们预计2023-2025年公司营收分别为50.78/56.28/61.45亿元，同比分别+9.6%/+10.8%/+9.2%。归 母净 利 润分 别 为10.02/11.59/13.63亿 元 ， 同 比 分 别+562.1%/+15.7%/17.6%，维持“增持”评级，目标价对应2023年19倍P/E。 张悦zhangyue20@xyzq.com.cnSAC：S0190522080006请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ⚫风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，新品表现不及预期，食品安全问题。 Weilong Outperform (09985.HK) (Maintain) Leader of Spicy Snack Food, continuously expanding categories toassist growthAugust7th,2023 Food & Beverage ＃summary＃⚫Weilonghas a stable leading position in the spicy snack track, and its productmatrix continues to enrich.In the development process of over 20 years, thecompany has gone through many industry changes and gradually grown into a spicysnack food enterprise witha stable head position. In 2021, the company's marketshare in spicy snack food will reach 6.2%, ranking first. The retail sales are 3.9 timesthat of the second largest company, exceeding the sum of the market shares of thesecond to fifth companies. In2022, the company's seasoned noodle product revenuewill be 2.72 billion yuan, accounting for 58.7% of the revenue, and the CAGR ofrevenue between 2019 and 2022 will be 3.2%. Vegetable products have grownrapidly in recent years. In 2022, the revenue willbe 1.69 billion yuan, accountingfor 36.6% of the revenue. The CAGR of revenue between 2019 and 2022 will reach36.6%. The company continues to iterate on the taste, packaging and other aspectsof large single products to maintain its product vitality andleading position; at thesame time, it continues to enrich the product matrix, actively launches newcategories and new products, and meets consumer needs in multiple directions andlevels. Analyst Bo Zhangzhangboyjs@xyzq.com.cnSFC: BMM189SAC: S0190519060002 ⚫"Sentiments + Deliciousness + Safety", the company has richbrand assets.1)As a representative national snack, "Weilong Latiao" is a youthful memory of ageneration.2)The company uses new marketing methods to interact withconsumers, deepen the emotional connection with consumers, and enhance brandvitality.3)The company strictly selects raw materials and establishes long-termcooperation with suppliers such as COFCO and Yihai Kerry; in March 2022, thecompany's Yunnan factory successfully signed a contract. Yunnan is a high-qualityorigin of many raw materials for the company's products, and it is also the regionwith the largest konjac planting area in China,the company attaches greatimportance to upstream raw materials, strictly controls the production process,ensures the excellent taste of the products,and increases the repurchase rate ofconsumers;at the same time,the company pays attention to research anddevelopment, continuously improves raw materials, formulas, and processes, inorder to promote the sustainability of product upgrades and new launches.4) Thecompany participated in the formulation of new standards for the spicy bar industry,and proposed the goal of "reducing oil, sugar, salt, and additives" for spicy bars.Strong brand power is a solid foundation to support the gradual recovery ofsales that have declined in the short term after the price i