核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年年报显示，卫龙美味实现营收72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.6%。公司宣派末期股息每股人民币0.17元，全年派息金额约占净利润的60%。
- 产品结构：蔬菜制品延续高增，营收占比62.4%，主要得益于新品创新、产能扩张及全渠道建设。调味面制品收入小幅下滑，但新品麻辣牛肉口味亲嘴烧的推出丰富了产品线。
- 渠道表现：线下渠道稳健增长，同比增长16.5%；线上渠道中，线上直销收入达5.4亿元，同比增长26.1%。
- 费用优化：毛利率微降0.1pp至48.0%，销售费用率16.2%、管理费用率5.8%，同比分别下降0.2pp和2.0pp。净利率提升至19.8%，较去年提升2.8pp。
- 未来增长：魔芋爽等大单品势能强劲，渠道拓展与新品储备构筑未来增长。公司加速拥抱零食量贩等新兴线下业态，广西南宁新工厂一期已投产。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.6亿元、19.0亿元、21.4亿元，EPS分别为0.68元、0.78元、0.88元，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险。
财务预测
- 分业务收入：2026-2028年，调味面制品收入分别为2489.32亿元、2451.73亿元、2439.35亿元，蔬菜制品收入分别为5677.48亿元、6716.46亿元、7723.93亿元。
- 财务指标：预计2026-2028年毛利率分别为48.5%、48.7%、49.0%，净利率分别为19.96%、20.32%、20.68%。
