卫龙美味：利润端略超预期，魔芋持续高增

事件：公司公布2025年半年报，2025H1实现收入34.83亿元，同比增长18.5%，实现净利润7.36亿元，同比增长18.5%。 2025H1利润端表现超预期，菜制品持续高增。公司2025H1收入端表现稳健，利润端略超预期。分品类看，2025H1调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他营收分别为13.10亿元/21.09亿元/0.64亿元，分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，魔芋制品持续高增表现亮眼，上半年公司推出麻酱味魔芋新口味，魔芋新品月销表现亮眼。面制品略有下滑，二季度公司主动缩减部分面制品sku出现下滑，推出麻辣牛肉味亲嘴烧。蔬菜制品占比进一步提升10.8pct至60.5%。公司上半年积极推出培育新品类，推出臭豆腐新品。分渠道看，2025H1线下/线上渠道营收分别为31.47亿元/3.36亿元，分别同比+21.5%/-3.8%。公司积极推动全渠道建设，截止半年度末共有1777家线下经销商，积极拓展网点，强化终端执行力和提升渠道效率。公司积极拥抱新兴渠道，零食量贩渠道实现快速增长，持续推动更多产品sku导入。7月魔芋新品导入山姆会员店渠道，反馈较好，全渠道多点开花。线上由于流量持续分化竞争加剧，导致整体略有下降。2025H1华东/华 中/华 北/华 南/西 南/西 北/海 外 收 入 分 别 为7.46/4.82/4.21/6.38/4.06/4.01/0.53亿元，分别同比+22.9%/+14.8%/+13.5%/+34.7%/+17.3%/+19.0%/+55.9%，海外渠道进展较快，探索东南亚发展机遇。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)24.31/24.31总市值/流通(亿港元)294.41/294.4112个月内最高/最低价(港元)18.1/6.15 相关研究报告 魔芋原材料价格上行影响毛利率，组织优化和全面提效效果凸显。2025H1毛利率同比-2.6pct至47.2%，其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及 其 他 毛 利 率 分 别 为48.4%/46.6%/42.4%， 分 别 同 比+0.5pct/-6.0pct/+5.0pct。面制品和豆制品毛利率略有提升，蔬菜制品毛利率下降6 pct,主要由于原材料魔芋价格对比同期大幅度上涨。公司在生产制造和供应链端进行优化提效，产能利用率从2024H1的66.5%上升至2025H1的79%，带来生产端的降本增效。费用端，2025H1销售费率/管理费率分别同比下降1.1pct/2.4pct，管理费用下降主要由于人员提效的成效，销售费用持续优化。在魔芋原材料上涨的压力下，公司通过组织、生产和管理的增质提效带来净利率同比持平，2025H1净利率为21.1%。 <<卫龙美味：魔芋大单品回归高增，新渠道拓展卓有成效>>--2025-04-03 <<卫龙美味：业绩超预期，菜制品高速成长表现亮眼>>--2024-08-19 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资建议：根据上半年表现和当下消费环境调整盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为20%/18%/16%，归母净利润增速分别为31%/22%/14%，EPS分别为0.58/0.71/0.80元，对应当前股价PE分别为19x/16x/14x，我们按照2026年业绩给予22倍并按照0.916:1的汇率，一年目标价15.62港元对应14.31元人民币，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。