中金食饮卫龙美味1H25利润表现超预期成本压力下提效控费卓有成效

1）分品类：1H25蔬菜制品收入21.1亿元，同比+44%，调味面制品收入13 1H25利润表现超市场预期。 1H25蔬菜制品继续延续快速增长趋势，1H25线下渠道收入同比+21.5%。 1）分品类：1H25蔬菜制品收入21.1亿元，同比+44%，调味面制品收入13.1亿元，同比-3.2%。 蔬菜制品中魔芋制品及海带均保持快速增长。 2）分渠道：1H25线下渠道收入约31.5亿元，同比+21.5%，线上渠道收入3.36亿元，同比-3.8%。 线下渠道1H25增量贡献约5.6亿元，环比2H24增量1.75亿元。 线上渠道中直营和经销占比约7：3，收入分别同比+7.3%/-21.1%，我们预计线上渠道主因公司调整部分SKU（比如不再销售卤蛋产品）以及控制线上经销渠道价盘有关。 3）分地区：1H25国内/海外收入分别为34.3/0.53亿元，分别同比+18%/+54%。 1H25成本压力下提效控费卓有成效，净利率同比基本持平。 1）1H25毛利率：蔬菜制品/调味面制品/豆制品及其他产品毛利率分别约46.6%/48.4%/42.4%，分别同比-6/+0.5/+5ppt，其中蔬菜制品毛利率承压主要与魔芋原料成本上涨有关，但环比来看蔬菜制品毛利率环比仅-0.6ppt较为可控。 2）费用率：1H25销售费率/管理费率分别同比-1.0/-2.5ppt，控费提效明显，其中员工福利与广告推广费同比分别-1%/+34%。 展望2H25：下半年新品推广力度有望加强，我们预计仍会保持较快的收入增速。 1）产品储备丰富：魔芋产品（魔芋爽麻酱口味/麻辣小龙虾风味，魔芋素毛肚小魔女，魔芋素板筋等），海带产品（清爽酸辣味无油0脂），辣条（麻辣麻辣，小龙虾味大面筋等）。 2）渠道端：国内网点数90万+（自然动销），并且进一步完善海外市场及即时零售、会员商超等新兴渠道。 盈利预测：2025/2026收入约73/83亿元（同比+17%/+14%），2025/2026年净利润约14.1 /16.3亿元（同比+31%/+16%)。 当前股价对应2025/2026年19/16倍P/E。 维持跑赢行业评级。