2023年半年报点评：扣非利润略超预期，新能源领域高增持续

证券研究报告·公司点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏发股份（600885） 2023年半年报点评：扣非利润略超预期，新能源领域高增持续 2023年07月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.05 一年最低/最高价 28.52/43.50 市净率(倍) 4.59 流通A股市值(百万元) 34,460.43 总市值(百万元) 34,460.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.20 资产负债率(%,LF) 38.18 总股本(百万股) 1,042.68 流通A股(百万股) 1,042.68 相关研究 《宏发股份(600885)： 2023年一季报点评：Q1业绩略超预期，新能源领域淡季高增 》 2023-04-27 《宏发股份(600885)：2022年年报点评：高压直流延续高增，传统领域挖掘增量》 2023-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,733 13,550 15,596 18,006 同比 17% 15% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 1,247 1,561 1,909 2,330 同比 17% 25% 22% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.50 1.83 2.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.40 21.90 17.91 14.67 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023H1营收同比+14%，归母净利润同比+14%、扣非归母同比+25%，归母净利润符合市场预期，扣非利润略超市场预期。公司2023H1实现营业收入66.72亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%。其中2023Q2实现营业收入33.92亿元，同比增长13.29%，环比增长3.43%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长11.61%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比增长33.14%，扣非利润略超市场预期。 ◼ 毛利率明显恢复，归母净利率基本持稳。23H1毛利率为35.01%，同增2.03pct，23Q2毛利率36.06%，同增3.54pct，环增2.07pct，主要系大宗商品和海运价格回落、汇率正向影响及业务结构持续优化。2023H1归母净利率为10.58%，同增0.01pct，2023Q2归母净利率11.23%，同降0.17pct。2023H1期间费用为10.7亿元，同比+18.05%，期间费用率为16.10%，同比+0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/8.60%/4.23%/-0.04%， 分 别 同 比+0.23pct/+0.57pct/+0.34pct/-0.55pct，美元升值带来的汇兑损益带动财务费用率明显下降。 ◼ 新能源相关继电器维持高增，海外工厂进展顺利保证未来发展。1）电动车高压直流受益国内外头部客户较好表现，海外客户业务存在波动，预计H2随国内外新车型发布重启快增长。2）储能及充电桩继电器成为新增点，中高端市场逐步起量。3）新定点众多，海外工厂进展顺利，有望进一步提升公司所占份额，贡献中长期增量。 ◼ 传统行业H1表现稳健、体现龙头α、H2需求有望底部向上。1）电力表现突出，虽然国内需求下滑但公司份额稳定，而疫情后海外智能电表投资重返高景气，海外份额明显提升，我们预计全年有望实现20-30%增长。2）功率/汽车/工业/信号/低压电器表现稳健，传统行业上半年需求承压、去库仍在继续，公司凭借自身α抵抗经济周期：1.拓展应用领域至新能源、智能灯控等（功率、信号、低压）；2.拓展增量市场（汽车布局韩国、南美市场，低压电器海外与海外龙头企业取得重要合作） ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-25年归母净利润为15.6/19.1/23.3亿元，同比分别+25%、+22%、+22%。公司23H1高压直流和新能源继电器收入占比达到30%+，利润占比预计更高，后续会带来利润弹性，因此给予24年28倍PE，对应目标价51.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/7/272022/11/252023/3/262023/7/25宏发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宏发股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,346 10,997 13,151 15,816 营业总收入 11,733 13,550 15,596 18,006 货币资金及交易性金融资产 1,868 1,747 2,315 2,992 营业成本(含金融类) 7,737 8,708 9,894 11,287 经营性应收款项 4,464 5,607 6,749 8,133 税金及附加 88 108 125 144 存货 2,832 3,433 3,848 4,424 销售费用 405 461 530 612 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,068 1,233 1,404 1,603 其他流动资产 181 210 239 267 研发费用 602 677 764 864 非流动资产 6,645 7,192 7,585 7,833 财务费用 3 138 132 127 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 119 149 140 143 固定资产及使用权资产 4,326 4,967 5,440 5,757 投资净收益 30 41 67 81 在建工程 441 461 494 537 公允价值变动 (88) (25) (30) (35) 无形资产 487 555 615 668 减值损失 (35) (65) (75) (85) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 241 244 247 250 营业利润 1,859 2,325 2,851 3,476 其他非流动资产 1,123 937 761 594 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 15,991 18,189 20,736 23,649 利润总额 1,859 2,325 2,851 3,475 流动负债 3,010 3,414 3,796 4,284 减:所得税 170 212 265 320 短期借款及一年内到期的非流动负债 46 41 5 5 净利润 1,689 2,113 2,585 3,155 经营性应付款项 1,907 2,175 2,442 2,755 减:少数股东损益 442 553 676 825 合同负债 52 57 66 75 归属母公司净利润 1,247 1,561 1,909 2,330 其他流动负债 1,005 1,141 1,284 1,450 非流动负债 3,028 3,028 3,028 3,028 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.50 1.83 2.23 长期借款 591 591 591 591 应付债券 1,714 1,714 1,714 1,714 EBIT 1,960 2,362 2,879 3,497 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 2,694 3,348 3,969 4,690 其他非流动负债 721 721 721 721 负债合计 6,038 6,442 6,825 7,312 毛利率(%) 34.06 35.73 36.56 37.32 归属母公司股东权益 7,496 8,737 10,225 11,825 归母净利率(%) 10.63 11.52 12.24 12.94 少数股东权益 2,457 3,010 3,686 4,511 所有者权益合计 9,953 11,746 13,911 16,337 收入增长率(%) 17.07 15.48 15.10 15.46 负债和股东权益 15,991 18,189 20,736 23,649 归母净利润增长率(%) 17.39 25.11 22.31 22.05 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,595 1,875 2,635 2,978 每股净资产(元) 6.86 8.05 9.48 11.01 投资活动现金流 (2,003) (1,531) (1,465) (1,419) 最新发行在外股份（百万股） 1,043 1,043 1,043 1,043 筹资活动现金流 47 (465) (602) (882) ROIC(%) 15.66 16.27 17.22 18.21 现金净增加额 (343) (121) 568 677 ROE-摊薄(%) 16.64 17.86 18.67 19.70 折旧和摊销 734 986 1,091 1,193 资产负债率(%) 37.76 35.42 32.91 30.92 资本开支 (1,517) (1,534) (1,490) (1,453) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.40 21.90 17.91 14.67 营运资本变动 (972) (1,520) (1,336) (1,698) P/B（现价） 4.78 4.07 3.46 2.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预