南华期货丨期市早餐2025.08.28

宏观：关注后续服务消费政策 【市场资讯】1）商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。2）统计局：1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。3）贝森特呼吁美联储内部审查，还称肯定会在秋季知晓特朗普选择的美联储主席。威廉姆斯：政策仍适度紧缩，通胀正逐步回落。每次会议都绝对是“实时”的。 【核心逻辑】国内方面，商务部表示将于9月推出若干扩大服务消费的政策措施。我们此前已分析指出，当前支撑消费的以旧换新相关商品增速正逐步回落，后续服务消费有望成为重点发力领域，需重点关注政策力度及支持方向。随着相关政策逐步落地，消费增速有望获得边际支撑。此外，工业企业利润同比仍为负增长，尽管降幅略有收窄，但国内经济的整体矛盾尚未发生根本性转变。海外市场方面，美联储主席鲍威尔的最新政策表态被市场普遍解读为偏向鸽派，即将公布的就业数据及物价指数，将成为判断政策转向时点的核心观测指标。 人民币汇率：变盘在即？ 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1622，较上一交易日下跌1个基点，夜盘收报7.1500。人民币对美元中间价报7.1108，较上一交易日调升80个基点。 【重要资讯】1）统计局：1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。2）美联储——①贝森特呼吁美联储内部审查，还称肯定会在秋季知晓特朗普选择的美联储主席。②威廉姆斯：政策仍适度紧缩，通胀正逐步回落。每次会议都绝对是“实时”的。3）关税——①白宫贸易顾问：如果印度停止购买俄罗斯石油，可获得25%的关税优惠。②欧盟计划在本周末前加速推进立法程序，全面取消对美国工业品的关税。③据悉印度对美国重新审议对其加征的25%关税的决定抱有希望。④贝森特：印度所做的很多事情都具有"表演性"。 【核心逻辑】展望后市，在影响全球流动性的关键变量中，美联储政策已出现边际松动迹象。但当前美元指数仍未显现明确的运行方向，从市场驱动逻辑分析，美元指数上行有其合理支撑因素，下行亦不乏可依托的推动力量，短期内或可暂视为震荡整理格局。因此我们建议，不妨在接下来的时间内多给日本央行的动向一些关注。对于美元兑人民币即期汇率，结合当前中国央行通过中间价引导汇率预期思路的延续，叠加当前市场波动率偏低的特征，预计短期内美元兑人民币即期汇率仍将在7.20下方运行，本周大概率落在7.13-7.20区间内运行。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：回调幅度及持续性有待观察 【市场回顾】 昨日股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.49%。从资金面来看，两市成交额大幅回升4865.45亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1.贝森特：美联储主席人选“肯定”会在金秋揭晓。 【核心逻辑】 昨日股指开盘后震荡偏强，午后跳水，放量下跌。由于前期部分股票已经实现较大涨幅， 近期获利资金止盈意愿有所上升，股指存在调整需求。展望后市，市场放量下跌，预计短期调整大概率将延续，但从期指基差来看，各品种期指成交量加权平均基差均回升，说明市场情绪没有明显转悲，同时商务部预告将于9月出台服务消费加码政策，国内利好政策预期托底，再加上国内外流动性持续宽松，因此调整的幅度及持续性有待观察，操作上建议暂时观望，若持续放量下跌，可适当止盈减仓。 【南华观点】指数预计延续调整，调整的幅度及持续性有待观察 国债：反弹或可看高一线 周三期债早盘下探，午后回升，全线收涨。昨日A股午盘再次上冲，全A指数创新高后遭遇了明显的回吐压力，尾盘放量下跌，可见大盘在3800-3900压力较大，短期有震荡加剧的可能。目前债市尚不能完全摆脱股债跷跷板的影响，盘中走势依然受股市影响，但连续几日股市创出新高之时，期债低点却逐渐上移，午后股市调整，债市借机反弹。今日消息方面，上海发布《关于加快推进本市城中村改造工作的实施意见》，一定程度能带动基建的预期，但预计对市场影响不大。短期股市若调整加剧，债市可继续拓展反弹空间，10年国债或可向上回补18日的缺口。操作上，低位多单可继续持有，空仓者逢低介入。 集运：大盘情绪利空期价走势，注意部分合约低位反弹可能 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体震荡略偏下行。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月11日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1155，较同期前值上调$10，40GP总报价为$1930，较同期前值上调$20。9月上旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1456，较同期前值下调$150，40GP总报价为$2420，较同期前值下调$250。 9月上旬，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1185，较同期前值下降$250，40GP总报价为$1935，较同期前值下降$300。 【重要资讯】：商务部服贸司司长孔德军在国新办新闻发布会上指出，商务部与有关部门共同研究制定了关于促进服务出口的若干政策措施，相关文件将于近期公开印发。其中，在监管便利化方面，将进一步完善相关保税监管制度；便利人员往来和促进入境消费；提升服务贸易资金结算便利化水平；鼓励知识产权转化交易；促进和规范数据跨境流动，加快发展国际数据服务业务。国际市场开拓方面，将进一步发挥服务贸易中介组织的作用，为企业开拓国际市场提供更多帮助，支持企业赴境外办展参展。（中国网） 【南华观点】：MSC自前日小幅调涨欧线现舱报价后，又再度明显调降9月上旬欧线现舱报价，与此同时，赫伯罗特也调降了9月上旬报价。此外，超60余品种收跌，也从市场情绪角度利空期价走势。对于后市而言，鉴于当前欧线现舱报价的情况，EC震荡偏回落或延续震荡走势的可能性相对较大，注意部分合约低位反弹的风险。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：震荡偏强 【行情回顾】周三贵金属市场整体震荡略偏强，美指震荡，美债收益率略有回落，美股微涨，欧股涨跌不一，原油和比特币小幅反弹，南华有色金属指数震荡。目前市场焦点在美联储降息预期以及美联储人事调整和独立性问题上。最终COMEX黄金2512合约收报3451.8美元/盎司，+0.55%；美白银2512合约收报于39.195美元/盎司，+0.2%。SHFE黄金2510主力合约收781.16元/克，+0.12%；SHFE白银2510合约收9305元/千克，-0.52%。美联储威廉姆斯表示，如果经济如预期发展，那么在某个时点，利率需要更接近中性水平；美联储降息后仍可能保持某种程度的限制性。周三盘中美指上涨对贵金属形成阶段性压力，主要因欧元走弱，法国财政问题引发欧债忧虑，其中30年期法债收益率创14年新高。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期小幅升温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为11.3%，降息25个基点的概率为88.7%；美联储10月维持利率不变的概率为5.5%，累计降息25个基点的概率为49%，累计降息50个基点的概率45.5%；美联储12月维持利率不变的概率0.7%，累计降息25个基点的概率为10.7%，累计降息50个基点的概率为48.6%，累计降息75个基点的概率为40%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至965.5吨；iShares白银ETF持仓维持在15274.7吨。库存方面，SHFE银库存日增38.2吨至1165.5吨；截止8月22日当周的SGX白银库存周减5吨至1281.8吨。 【本周关注】本周数据主要关注周四晚美二季度GDP修正值，以及周五晚美7月PCE数据。事件方面周四19：30，欧洲央行公布7月货币政策会议纪要；周五06：00，美联储理事沃勒就货币政策发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金周线收大阳柱，伦敦银收带长下影线阳柱，情绪转好，周内或维持偏强状态，建议关注周五晚PCE数据影响。伦敦金阻力3400-3410区域，如突破则有望进一步指向前高3500，支撑3380，3350区域，强支撑3300。伦敦银支撑38，阻力39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。 铜：短期持续走低 【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅下降，报收在7.91万元每吨；成交12万手，成交量小幅回落；持仓48.5万手；上海有色现货升水170元每吨。周三夜盘，受comex铜下落影响，沪铜低开。 【产业表现】第一量子矿业有限公司宣布，因一项10亿美元的金矿交易缓解了资产负债表压力，该公司已搁置出售其赞比亚铜矿minority少数股权的计划。2024年初，第一量子矿业曾表示正考虑出售其在赞比亚Kansanshi和Sentinel两座铜矿的少数股权——此前在2023年底，该公司位于巴拿马的旗舰矿山被迫关闭，导致运营压力陡增。首席执行官特TristanPascall表示，本月将Kansanshi的部分黄金产量出售给Royal Gold Inc.的交易有助于改变撤资的需求。 【核心逻辑】铜价在近期的回落在意料之中。美元指数自上周五大跌后明显反弹，从97上升到98.4，说明下方有明显压力，铜价和美元指数的负相关关系在近几个交易日中有明显 体现。美元指数巨变背后的原因在于特朗普在社交媒体高调宣布，解除美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务"立即生效"。但库克最新回应称，称特朗普无权解雇她，她将继续履行职责。而特朗普此举一旦获得成功，距离“掌控美联储”将更近一步。短期来看，铜价上方仍然存在一定压力，主要来源于美元指数的底部支撑和需求在高价格下的负反馈。下方，随着时间的推移，下游生产商对于铜价的接受程度在不断提高，为铜价提供支撑。下方的目标价格暂定在7.8万元每吨。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：氧化铝现货全线下跌 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20810元/吨，环比+0.39%，成交量为21万手，持仓27万手，伦铝收于2604美元/吨，环比-1.29%；氧化铝收于2046元/吨，环比-2.65%，成交量为32万手，持仓24万手；铸造铝合金收于20365元/吨，环比+0.39%，成交量为5296手，持仓8454手。 【核心观点】铝：宏观方面，周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火。现货方面，近期处于月长单交货期现货升水受压制，但临近旺季，下游企业补库增长，结合再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，短期沪铝震荡偏强，价格区间为20500-21000。 氧化铝：矿段方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，市场交易逻辑向成本定价逻辑转变。但随着9月阅兵接近，部分河南氧化铝厂接到环保限产通知，短期可将几内亚进口矿成本3050作为支撑位看待，上方参考理论3250-3300。总的来说，氧化铝暴力限产概率低，过剩压力逐步体现在价格上，且现货价格大跌，短期偏弱震荡为主。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生