晨会纪要

东吴证券晨会纪要2025-08-28 宏观策略 2025年08月28日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次。当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事均由特朗普提名，未来若特朗普提名的新理事米兰能够获得参议院批准，且在成功罢免库克后再提名另一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数。罢免消息公布后，市场对未来更多“特朗普派”的理事就职预期令明年的降息预期升温，而对美联储独立性和美元信用的担忧则令长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行。向前看，由于罢免风波前景未明，对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格将阶段性维持高位、美债期限溢价走阔。风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 固收金工 1）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配ETF以平衡踏空风险；2）关注前期回撤较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的；3）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加震荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能强弱。 固收周报20250824：周观：“股债跷跷板”的极致演绎（2025年第33期） 本周（2025.8.18-2025.8.22），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.745%上行4bp至1.785%。 固收点评20250823：绿色债券周度数据跟踪（20250818-20250822） 观点一级市场发行情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约67.90亿元，较上周减少63.41亿元。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）绿色债券周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元。 固收点评20250823：二级资本债周度数据跟踪（20250818-20250822） 一级市场发行与存量情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）二级资本债周成交量合计约2162亿元，较上周增加545亿元。 行业 推荐个股及其他点评 国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多 年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025H1，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零 部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚 焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15（前值3.13/4.24/5.81）亿元，当前股价对应动态PE分别为62/50/38倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。 利元亨（688499）：2025年中报点评：实现扭亏为盈，固态电池设备布局完善 合同负债持续高增，经营现金流大幅改善：截至2025H1，公司合同负债21亿元，同比增长55.7%；存货28亿元，同比小幅增长3.5%。报告期内，公司实现经营活动现金流净额2.24亿元，现金流情况显著改善。固态电池整线布局全面，已交付头部客户：公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备，并与产业链伙伴合作研发下一代等静压技术。公司向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付。针对硫化物体系，公司具备三级防护设计能力，能有效解决毒性与防爆难题；同时通过模块化单机设备支持多技术路线柔性配置，协同材料—工艺—设备一体化研发路径，构建起差异化竞争优势。光伏装备订单聚焦前道环节，钙钛矿设备布局前瞻：公司光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收。同时积极推进钙钛矿激光类设备研发，抢占下一代技术切换窗口，长期有望受益于高效电池渗透及海外产能转移趋势。盈利预测与投资评级：考虑到25H1公司扭亏为盈，我们上调公司2025-2027年归母净利润至0.7（原值0.6）/1.4（原值1.3）/1.8（原值1.6）亿元，对应股价PE为142/72/57倍，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期风险，新产品研发及验证不及预期风险，技术迭代及竞争加剧风险,宏观经济环境风险。 劲仔食品（003000）：2025年中报点评：Q2进入调整期，内部扩张战略与外部弱势环境错配 我们下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为 证券研究报告 2.4/3.5/3.9亿 元 （ 此 前 盈 利 预 测 为3.2/3.8/4.1亿 元 ）， 同 比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X。经营基本面在2025Q2基本触底，目前公司估值水位合理，维持“买入”评级。 安培龙（301413）：2025年中报点评：业绩稳健增长，积极开拓机器人产业新兴赛道 盈利预测与投资评级温度/压力传感器业务基本盘稳健，但考虑到短期人形机器人投入较大，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别为1.09（原值1.37）/1.52（原值1.71），新增2027年归母净利润预测为1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍。考虑到基本盘相对稳定，叠加机器人业务进展迅速，维持“增持”评级。风险提示：下游市场需求波动，国内竞争加剧风险，宏观经济风险。 信德新材（301349）：2025半年报点评：快充催化出货实现高增长，单位毛利逐步修复 考虑Q2副产品价格下跌影响，下修公司25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元（此前预期0.6/0.9/1.1亿元），同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，考虑公司中高端产品占比提升及副产品价格回暖，维持“买入”评级。 布鲁可（00325.HK）：2025年半年报点评：利润短期承压，关注新产品和出海进展 盈利预测与投资评级：考虑到新品上线可能产生一定的模具成本和研发投入，我们将2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测从10.8/16.5/20.9亿元下调至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应2025-2027年PE（Non-GAAP口径）分别为35/25/20倍。我们认为，后续海外市场的增速，以及公司能否成功推出更多中高价位的爆款产品，将共同决定整体收入的增长斜率；利润层面，毛利率的走势将取决于产品结构的变化和规模效应能否对冲模具折旧等成本的上升。未来若高毛利产品占比提升，或供应链成本得到有效控制，毛利率有回升空间；若研发费用率随着收入规模扩大而摊薄，将正面影响净利率水平，维持“买入”评级。风险提示：对主要IP的依赖风险，市场竞争风险，海外扩张的不确定性，存货管理风险。 伊之密（300415）：2025年半年报点评：三大业务齐头并进，关注镁合金压铸的新场景 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.05/8.33/9.79亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，考虑到公司在注塑机/压铸机领域龙头地位，维持公司“增持”评级。风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。 大金重工（002487）：2025年中报点评：Q2业绩超预告中值，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 事件：公司25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，归母净利率19.2%，同比+6.4pct；其中25Q2营收17亿元，同环比+90.4％/+49.1％，归母净利润3.2亿元，同环比+161%/+36.6％，毛利率26.3%，同环比-0.7/-4.7pct，归母净利率18.6%，同环比+5/-1.7pct。 海螺水泥（600585）：2025年中报点评：盈利如期改善，期待产业政策进一步发力 水泥量平价升，外延布局持续推进，龙头地位巩固。（1）上半年公司水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，降幅小于同期全国水泥产量， 证券研究报告 彰显稳固的龙头地位。我们测算单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，主要得益于行业供给自律强化以及Q1行业需求表现超预期，水泥价格在上半年旺季实现较大幅度推涨，而煤价下跌以及替代燃料应用比例的提升等因素推动单吨成本同比-13元至174元，其中单吨燃料及动力成本96元，同比-15元，因而吨毛利显著改善。（2）骨料、商混分别实现营业收入21.11、15.19亿元，分别同比-4%、+29%，两者毛利贡献分别为9.26亿元、1.73亿元，合计占公司毛利总额的10.6%。（3）公司Q2毛利率为27.2%，环比+4.3pct，同比+7.2pct，预计Q2自产品吨毛利较Q1明显提升，同比大幅改善。（4）公司持续做强主业，深度延伸产业链，签约新疆尧柏项目，新疆市场布局大为强化，并购西巴布亚海螺，提升了公司在印尼的市场竞争力，此外公司上半年新建、扩建4个骨料（机制砂）项目，通过租赁、委托加工新增8个商品混凝土项目，建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网多个光伏项目。盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于底部，随着反内卷导向下产业政策逐步发力推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，景气有望延续改善趋势，估值有望修复。基于Q2水泥需求表现低于预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至94.6/111.8/126.2亿元（前值为108.6/121.8/126.4亿元），维持“增持”评级。风险提示：水泥需求下降超预期；产业链上下游扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。 皖能电力（000543）：2025年中报点评：成本下降对冲收入下降幅度，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% 事件：公司公告2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.8%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.1%。单Q2看，公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.3%。业绩符合市场预期。受益于25H1煤价下行对冲电量和电价下跌，25H1发电业务毛利率+4.92pct至18.63%。盈利预测与投资评级：考虑机组投运节奏与2025年电价形势，我们调整公司2025-2027年归