晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益快评:转债投资者该如何应对后续市场波动？-转债市场点评策略专题:底仓再审视（二）-如何做到攻守兼备配底仓 行业与公司 登康口腔(001328.SZ)财报点评:电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行 丸美生物(603983.SH)财报点评:二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力 海底捞(06862.HK)海外公司财报点评:“红石榴”创新效果显现，维持高比例现金分红 绿茶集团(06831.HK)海外公司财报点评:2025H1经调净利润同增40%，看好下半年同店收入改善 海思科(002653.SZ)财报点评:麻醉产品营收同比增长54%，多款创新药产品进入商业化阶段 福瑞股份(300049.SZ)财报点评:25Q2营收同比增长20%，MASH无创检测迎来关键催化 开立医疗(300633.SZ)财报点评:25Q2业绩环比改善，高端新品密集推出 鱼跃医疗(002223.SZ)财报点评:呼吸治疗业务企稳回升，血糖管理业务表现亮眼 惠泰医疗(688617.SH)财报点评:PFA产品商业化逐步开展，海外市场自主品牌维持高增速 兴发集团(600141.SH)财报点评:磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培育新利润增长点 硅宝科技(300019.SZ)财报点评:公司营收及归母利润同比高增，龙头地位稳固 稳健医疗(300888.SZ)财报点评:上半年收入同比增长31%，医疗与消费协同发展 伟星股份(002003.SZ)财报点评:二季度费用率增长致利润承压，毛利率延续提升趋势 华测检测(300012.SZ)财报点评:二季度归母净利润同比增长8.89%，加速推进海外战略并购 今世缘(603369.SH)财报点评:2025Q2报表释放需求压力，主动降速为渠道纾压 金诚信(603979.SH)财报点评:二季度业绩表现亮眼，铜矿项目持续取得突破同花顺(300033.SZ)深度报告:金融市场活跃带来多项利好，AI产品布局提升发展空间杰华特(688141.SH)财报点评:二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品思瑞浦(688536.SH)财报点评:收入连续五个季度同环比增长，新增产品200多款长电科技(600584.SH)财报点评:上半年收入同比增长20%，运算电子成为第二大下游沪电股份(002463.SZ)财报点评:需求爆发推动业绩兑现，资本开支继续加速拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-广发中证港股通非银行金融主题ETF投资价值分析——险资举牌与交投回暖共振下的港股非银布局 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:转债投资者该如何应对后续市场波动？-转债市场点评 目前权益市场仍处于上涨加速阶段，不妨开始思考如何调整仓位，以应对阶段性见顶后的震荡期，在保住“绝对”的前提下，如何最大程度不错失“相对”。我们从怎么调整仓位，怎么切换结构两个维度进行讨论。 资金流入难言顶，右侧降仓更合理。本轮“慢牛”行情之下筹码分布更加均匀，市场很难急转直下。此外，目前也很难判断边际资金会在哪个时间点或者价位选择停止买入，以及是否会有降温手段（如重启转融通）。若左侧降仓且权益继续上涨，那么后续会很难找到买点，徒增交易成本，故右侧降仓是合理的选择。目前市场较为关注下月初关键节点，参考历史类似时间节点后股市表现，事件后一周内市场涨跌均有发生过，若本轮积累浮盈不多，也可考虑提前降仓以保收益。 若市场阶段性调整，什么转债抗跌？历史来看110-115元低价品种最抗跌，但需警惕债市压力传导。投资者会惜售的品种，可能是转股诉求强/正股逻辑强/持有体验好。此外亦可在大类资产上做分散，比如快速增加纯债仓位，适当增加组合久期。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 策略专题:底仓再审视（二）-如何做到攻守兼备配底仓 布局底仓与灵活进攻一样重要。过去15年的历史轮动告诉我们：无论极端左侧抄底还是右侧追涨，长期收益都低且回撤极深，关键在于择时误判和换仓冲击。而一篮子“高分红×低波动”的红利资产，却能在收益与回撤之间保持明显优势，为组合提供天然的“减震垫”。用稳定现金流和低β先把波动压住，再用剩余仓位去捕捉景气错配，组合才能穿越牛熊而不被极端行情击穿。 在红利池里放大收益：高息≠高收益，双筛才靠谱。底仓确定后，问题变成：如何在泛红利资产里放大收益。实践证明，单凭“高股息”表观指标筛选往往买到外表光鲜、内里不确定性的公司——收益提升有限，波动却更大。只有再叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，才能真正剔除伪高息、重仓漂移和高杠杆等隐患，继续放大泛红利资产的收益。 红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇。在此底仓之上，超额主要来自产业反内卷的错位行情：先是主题催化带来估值脉冲，随后回撤消化，最终由盈利修复驱动主升。选赛道时，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业——利润只是面子，现金流才是里子。目前水泥、有机硅、磷化工已经落入这一优选区间；相对地，光伏链条仍处“利润、现金流双亏”，需等待需求回暖。结合供需两端，再筛出焦炭、工程机械、风电、白电及零部件、医药商业、大众品，外加半导体、燃气等“供给收缩+需求向上”等赛道。整体配置思路上，初期先建观察仓，盈利拐点前瞻指标确认后加仓，并以盈利再度走弱或毛利倒挂作退出信号，形成“左手防守、右手进攻”的动态平衡。 风险提示：宏观不确定性；盈利波动风险；产业政策变动风险；数据与模型局限性 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 登康口腔(001328.SZ)财报点评:电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行 二季度业绩稳定增长。公司2025H1实现营收8.42亿/yoy+19.72%；归母净利润0.85亿/yoy+17.59%。单Q2营业收入4.11亿/yoy+20.11%；归母净利润0.42亿元/yoy+19.66%，扣非归母净利润同比增长24.02%。公司持续发力电商渠道，并成功打造高毛利大单品，驱动整体业绩量价齐升。 分品类看，成人牙膏作为核心品类，实现营收6.77亿/yoy+23.00%，是增长的主要驱动力，收入占比提升至80.43%。成人牙刷业务保持稳健，实现营收0.83亿/yoy+4.16%。新兴品类表现亮眼，电动牙刷实现营收0.07亿/yoy+37.33%；口腔医疗与美容护理实现营收0.21亿/yoy+54.85%，展现出强劲的增长潜力。儿童口腔护理业务中，儿童牙膏营收同比微增1.15%，儿童牙刷营收同比下滑4.59%。分渠道看，2025H1电商及其他渠道实现营收3.25亿元，同比大幅增长81.13%，成为增长核心引擎，收入占比从去年同期的25.53%提升至38.62%。公司积极把握抖音等兴趣电商红利，通过打造“医研”系列等高价值爆品，成功实现线上渠道的快速放量。线下渠道（东、南、西、北四大地区合计）实现营收5.16亿/yoy-1.28%，基本盘保持稳固。 毛利率和销售费用率均有所提升。2025Q2实现毛利率49.57%/10.21%，分别同比+4.22/-0.04pct，以“医研”系列为代表的高毛利产品占比提升带动毛利率上行。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为34.35%/3.30%/3.48%，分别同比+5.85/-1.09/-0.04pct，线上占比提升带动销售费用率上行。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数98天，同比减少6天，应收账款周转天数7天，同比减少2天，营运能力较稳定。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为0.0亿，去年同期为0.05亿，基本持平。 风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。 投资建议：公司二季度业绩持续保持稳定增长，电商渠道快速扩张成为主要驱动力，同时产品结构不断向高毛利、高价值方向升级，盈利能力稳步提升。公司在渠道拓展和品牌打造方面成效显著，展现出良好 的 成 长 性 和 市 场 竞 争 力 ， 长 期 成 长 空 间 值 得 期 待 。 我 们 维 持2025-2027年 归 母 净 利 润为2.24/2.86/3.44亿，对应PE为34/27/22x，维持“优于大市”评级。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001） 丸美生物(603983.SH)财报点评:二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力 短期投放提高致利润阶段性承压。公司2025年上半年实现营收17.69亿/yoy+30.83%；归母净利润1.86亿/yoy+5.21%；扣非归母净利润1.77亿/yoy+6.64%。单Q2实现营收9.22亿/yoy+33.6%；归母净利润0.51亿/yoy-22.7%；扣非归母净利润0.43亿/yoy-30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。 分品牌看，上半年主品牌丸美实现收入12.50亿/yoy+34.36%，占比提升至70.66%。品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15。恋火实现收入5.16亿/yoy+23.87%，恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿。分渠道看，上半年线上渠道实现收入15.71亿/yoy+37.85%，占比提升至88.87%。其中，天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。线下渠道实现收入1.97亿/yoy-7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务。 销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q2公司毛利率/净利率分别为73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降。费用率方面，2025Q2公 司 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为60.47%/2.81%/2.68%， 同 比 分 别+4.76/-0.90/-0.15pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放所致。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿/yoy+109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展。考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计 将 进 一 步 加 大 ， 同 时 行 业 线 上 投 流 费 用 预 计 持 续 高 企 ， 我 们 下 调2025-2027归 母 净 利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x，维持“优于大市”评级。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001） 海底捞(06862.HK)海外公司财报点评:“红石榴”创新效果显现，维持高比例现金分红 2025H1核心经营利润同降14%。2025H1，公司