晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:杰克逊霍尔会议快评-鲍威尔转鸽，9月降息在即固定收益周报:超长债周报——股债跷跷板固定收益周报:公募REITs周报（第31期）-指数继续调整，各板块普跌策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025.08）-反内卷语境看价格结构性修复 行业与公司 社会服务行业双周报（第113期）:中报业绩密集披露，豆神、粉笔、有道等迭代AI教育新品 传媒互联网周报:《黑神话》第二部作品发布预告片，“广电21条”发布 互联网行业专题:人工智能行业专题（11）：探究模型能力与应用的进展和边界 互联网行业周报:人工智能周报（25年第34周）-英伟达或暂停生产H20芯片，DeepSeek-V3.1正式发布 电子行业周报：重视“三重周期”共振下半导体的估值扩张弹性 :家电行业周报（25年第34周）：7月空调出货外冷内热，家电出口降幅环比收窄 盛达资源(000603.SZ)财报点评:缴纳权益金等原因导致利润同比下滑，静待相关矿山投产 锡业股份(000960.SZ)财报点评:二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值 许继电气(000400.SZ)财报点评:直流输电系统集中交付，海外业务持续突破 平高电气(600312.SH)财报点评:在手订单充沛，特高压招标交付放量可期 金风科技(002202.SZ)财报点评:上半年业绩同比增长7%，风机制造板块毛利率显著改善 三星医疗(601567.SH)财报点评:海外配电高歌猛进，提质增效静待盈利修复 华利集团(300979.SZ)财报点评:新客户与欧洲市场驱动收入增长，盈利短期承压 东方甄选(01797.HK)海外公司财报点评:下半财年净利润扭亏为盈，期待战略转型效果显现 南微医学(688029.SH)财报点评:25Q2归母净利润增长21%，海外增速亮眼药康生物(688046.SH)财报点评:营收稳健增长，美国新设施启用奥浦迈(688293.SH)财报点评:产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖美好医疗(301363.SZ)财报点评:基石业务短期波动，新业务成长可期亚信安全(688225.SH)财报点评:打造爆款新品AI XDR，生态布局值得期待海容冷链(603187.SH)财报点评:经营质量提升，营收业绩加速增长柏楚电子(688188.SH)财报点评:2025年上半年利润同比增长30%，智能焊接领域持续突破歌尔股份(002241.SZ)财报点评:2Q25盈利能力显著改善，收、并购押注AR赛道 金融工程 金融工程日报:A股强势上涨，成交额再破3万亿创9·24行情以来历史次高 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:杰克逊霍尔会议快评-鲍威尔转鸽，9月降息在即 美东时间8月22日上午10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，讨论当前经济与货币政策短期展望，并公布修订版《长期目标和货币政策战略声明》。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——股债跷跷板 超长债复盘：上周债市继续大跌。上周税期资金面收紧，公布8月MLF超额续作3000亿，A股放量大涨，上证指数创10年新高，股债跷跷板效应明显，超长债继续暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月22日，30年国债和10年国债利差为31BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，短期债市会不断面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡。一方面，现实基本面依然偏弱，对债市形成支撑；另一方面，“反内卷”的确是当前政策的重要抓手，投资者通缩担忧有所消散，长期宏观叙事出现变化，预期和情绪对债市产生压制。当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月22日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，短期债市会不断面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡。一方面，现实基本面依然偏弱，对债市形成支撑；另一方面，“反内卷”的确是当前政策的重要抓手，投资者通缩担忧有所消散，长期宏观叙事出现变化，预期和情绪对债市产生压制。当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量大幅上升。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周债市继续大跌。上周税期资金面收紧，公布8月MLF超额续作3000亿，A股放量大涨，上证指数创10年新高，股债跷跷板效应明显，超长债继续暴跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:公募REITs周报（第31期）-指数继续调整，各板块普跌 主要结论：本周中证REITs指数继续调整，下跌1.62%，在年初较快上涨以后，估值逐渐回归理性。产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.93%、-1.10%，从主要指数周涨跌幅对比来看：深300>中证转债>中证全债>中证REITs。各个类型REITs均收跌，保障房、水利设施、市政设施REITs跌幅最大。截至8月22日，公募REITs年化现金分派率均值为6.4%，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高34BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为209BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-1.9%，年初至今涨跌幅为6.7%。截至2025年8月22日，中证REITs（收盘）指数收盘价为838.00点，整周（2025/8/18-2025/8/22）涨跌幅为-1.9%，表现弱于沪深300指数 （+4.2%）、中证转债指数（+2.8%）以及中证全债指数（-0.4%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+17.9%）>沪深300（+11.3%）>中证REITs（+6.7%）>中证全债（+0.4%）。近一年中证REITs指数回报率为4.4%，波动率为7.3%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在8月22日下降至2159亿元，较上周减少19亿元；全周日均换手率为0.77%，较前一周上升0.13个百分点。 保障房、水利设施、市政设施REITs跌幅最大。截至2025年8月22日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.93%、-1.10%。从不同项目类型REITs来看，各个类型REITs均收跌，保障房、水利设施、市政设施REITs跌幅最大。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金重庆两江REIT（+2.33%）、工银河北高速REIT（+2.18%）、中信建投明阳智能新能源REIT（+1.38%）。 新型基础设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为2.5%；产业园REITs本周成交额占比也最高，成交额占REITs总成交额21.4%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为南方润泽科技数据中心REIT（905万元）、南方万国数据中心REIT(852万元）、中金中国绿发商业REIT(774万元）。 中金唯品会奥莱REIT宣布公众发售基金份额提前结束募集。该基金原定募集期为2025年8月20日至2025年8月21日，但由于公众投资者认购踊跃，总量已超过公众发售总量，将公众发售基金份额认购及缴款截止日提前至2025年8月20日。此次募集采用场外认购和场内认购两种方式，由于认购火爆，基金管理人采取全程比例配售原则，对于未确认部分的认购款项，将在募集期结束后退还给投资者。战略投资者和网下投资者的募集期限保持不变，即从2025年8月20日起至2025年8月21日。从近期消费领域新发REITs的认购信息来看，网下投资者对于消费REITs的认购依然保持较高热情。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025.08）-反内卷语境看价格结构性修复 流通领域重要生产资料价格跟踪 从绝对水平来看：截至2025年8月上旬，49种主要产品中共有19种价格上涨、28种下降、2种持平。上涨品种主要集中在上游煤炭（如无烟煤、焦炭等）、中游农林（豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等）以及下游化工（硫酸、甲醇、涤纶长丝等），表现出供需趋紧与季节性需求带动的特征；下降品种则以黑色金属（中板、角钢、热卷）、有色金属（铜、铝、锌等）、建材（水泥、玻璃）、部分化工（PVC、顺丁橡胶、尿素）和能源（液化气、天然气、油品）为主。下游需求不足及供应压力较大，整体价格承压。总体来看，价格分化明显，上游能源与部分化工品景气回升，而黑色金属和建材链继续承压。 从同比数据来看：工业品同比整体仍在下行通道，但降幅逐步磨底持平。钢铁、部分化工品率先修复转正；有色金属、部分化工龙头品种表现亮眼，硫酸同比涨幅收窄至49%；而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品则仍深处低位，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段。 上/中/下游不同产业链节点代表产品价格变化 近一月数据显示，上游行业整体仍偏弱。煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间；原油（WTI、布油）保持两位数下跌；天然气虽同比高位（28%），但涨幅较前几个月大幅收窄。中游行业出现修复迹象，大宗综合指数、航运指数回升，RJ/CRB维持8.4%的正增长；LME铜、铝现货回到正区间（5%）；建材类（水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%）仍下跌，反映地产需求仍承压。下游行业对疲弱，食品类稳中有升，地产和中药材仍显著下行。农产品零售端大米、小麦、菜籽油等仍维持小幅下跌；牛奶、白砂糖基本企稳。食品类总体稳定。二手房挂牌价指数仍维持-6%的同比区间下行。医药生物、中药材价格整体下行。机械设备中，船价综合指数、油轮/散货船价依旧疲弱；机电产品价格指数同比转正至3%。 各行业价格景气数据跟踪 我们透过产业链上、下游价差来剥离掉数量维度的因素，审视各行业价格变动细节。从价格角度，上游 资源品整体偏弱但分化（铜、铝、黄金/白银受益，原油链、煤炭承压），中游综合大宗指数回升；螺纹钢跌幅收窄至接近持平；建材链（水泥、混凝土、PVC）仍显著为负；BDI转正、航运改善。下游食品零售稳中小降；纺织链条（涤纶/粘胶）持续偏弱；地产链（二手房挂牌、土地溢价率）低位徘徊。从利润角度，多数制造业出现原料价上行大于产出价的格局，影响部分利润；服务业多为产出价大于投入价，利润相对改善。因此，短期利润改善主要集中在服务业与个别上游（贵金属、部分有色）；利润受压集中在建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业。   风险提示：海外地缘冲突加剧；海外央行货币政策