阳光保险1H25业绩点评：NBV增速高达47.3%，关注净资产波动影响

阳光保险1H25业绩点评总结

核心观点与业绩表现

• 阳光保险1H25实现归母净利润33.89亿元，同比增长7.8%，业绩表现符合预期，但期末归母净资产较年初下降10.1%，加权平均ROE为5.7%。
• 承保利润持续释放带动业绩改善，寿险合同服务边际稳步摊销且余额持续增长，财险承保利润持续改善；投资利差同比下降13.2%，主要系承保财务损益科目增长超过投资收益科目增速，与新准则下VFA法镜像反映有关。
• 新准则下FVOCI债券公允价值上升未能充分抵消负债端折现率下降对OCI的负面冲击，导致净资产下降。

阳光人寿业绩

• 新业务价值（NBV）增速达47.3%，期末合同服务边际余额560.8亿元，较上年末增长10.3%。
• 1H25实现NBV 40.1亿元，同比增长47.3%，主要得益于缴费结构和产品结构优化；个险和银保渠道NBV同比增速分别为23.6%和53.0%。
• 1H25实现净利润29.22亿元，同比增长5.6%，保险服务业绩同比增长15.6%，投资业绩同比下降33.6%。

阳光财险业绩

• 实现净利润5.18亿元，同比增长2.6%。
• 原保费收入252.7亿元，同比增长2.5%；保险服务收入237.53亿元，同比增长1.3%。
• 承保综合成本率98.8%，同比下降0.3个pt，实现承保利润2.9亿元，同比增加0.9亿元。
• 非车险保费占比50.6%，同比提升4.5pt；车险中家用车保费占比提升3pt，新能源车险保费占比提升2.1pt。

投资端表现

• 股票投资占比提升至14.1%，FVOCI权益工具配置比例加大，期末余额达602.79亿元，占股票期末比例为72.0%。
• 1H25实现净/总/综合投资收益率分别为3.8%/4.0%/5.1%。
• 大部分权益和固收类资产计入FVOCI科目，公允价值变动损益相对较少，EPS增速相对平稳。
• 集团EV较年初大幅增长11.0%至1284.86亿元，得益于新业务持续增长和投资回报偏差正向贡献。

投资建议与风险提示

• 因披露中报，更新盈利预测，预计2025-27年归母净利润为59.43、64.07和65.64亿元，同比增速为9.1%、7.8%和2.5%，维持“买入”评级。
• 风险提示：自然灾害高发，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险。