阳光保险（06963.HK）2025年中期业绩点评：人身险负债端质效改善，NBV高增驱动价值抬升

阳光保险2025年中期业绩报告总结

人身险业务

• 规模与结构：人身险保费收入554.4亿元，同比+7.1%；续期保费364.3亿元，同比+13.3%。传统型寿险保费426.5亿元，同比+13.7%，占比76.9%，持续提升。
• 价值表现：新业务价值40.1亿元，同比+47.3%。结构向长久期、续期占比更高的传统型倾斜，有望提升NBV斜率并稳定负债成本。

财产险业务

• 规模与增长：财产险保费收入252.7亿元，同比+2.5%。非车险127.8亿元，同比+12.5%，占比50.6%，同比提升4.5pct。
• 盈利能力：综合成本率98.8%，同比下降0.3pct；承保利润2.9亿元，同比+42.4%。意外伤害和短期健康险保费52.1亿元，占比20.6%。

投资端表现

• 资产规模与收益：期末投资资产5,918.6亿元，同比+7.9%；年化净/总/综合投资收益率3.8%/4.0%/5.1%，净投资收益107.0亿元，同比+28.5%。
• 资产配置：固定收益类占比69.4%；股票类14.1%，较上年末+1.8pct。FVOCI占比61.7%，仍为主要计量方式；按摊余成本计量金融资产占比14.3%，较上年末+5.0%。

投资建议与估值

• 核心观点：寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好；财险业务保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望优化。
• 业绩预测：预计2025E-2027E营业总收入分别为936/971/1006亿元，归母净利润分别为59/63/67亿元，EPS分别为0.52/0.55/0.58元。
• 估值与评级：PEV分别为0.4倍/0.4倍/0.3倍，PB分别为0.7倍/0.6倍/0.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。