阳光保险（06963.HK）2025年中期业绩点评：人身险负债端质效改善，NBV高增驱动价值抬升

人身险负债端质效改善，NBV高增驱动价值抬升 2025年08月23日 分析师：张凯烽分析师：李劲锋执业证号：S0100524070006执业证号：S0100525080005邮箱：zhangkaifeng@mszq.com邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢事件：阳光保险发布2025年中期业绩：总保费收入808.1亿元，同比+5.7%；归母净利润33.9亿元，同比+7.8%；年化加权平均ROE5.7%，同比+0.5pct；内含价值1,284.9亿元，较上年末+11.0%。人身险业务比重进一步提升，保费收入占比上升至68.6%。阳光人寿新业务价值40.1亿元，同比+47.3%。 推荐维持评级当前价格：4.48港元 ➢人身险：规模稳中有进，传统型占比继续抬升，续期高增驱动价值修复。人身险保费收入554.4亿元，同比+7.1%；其中续期364.3亿元，同比+13.3%。渠道看，银保总保费354.4亿元，同比+4.2%；个险总保费153.4亿元，同比+12.1%。产品结构上，传统型寿险保费426.5亿元，同比+13.7%，在寿险中占比76.9%，比重持续提升。结构向长久期、续期占比更高的传统型倾斜，有望继续抬升NBV斜率并稳定负债成本。 相关研究 1.阳光保险（06963.HK）深度报告：从高ROE到高股息：资负双轮驱动的价值跃迁-2025/07/09 ➢财产险：意外伤害和短期健康险拉动，综合成本率缓解。财产险保费收入252.7亿元，同比+2.5%；其中非车险127.8亿元，同比+12.5%，占比50.6%，同比提升4.5pct。综合成本率98.8%，同比下降0.3pct；承保利润2.9亿元，同比+42.4%。分险种看，意外伤害和短期健康险保费52.1亿元，占比20.6%。 ➢投资端：投资资产规模扩大，收益率平稳，以FVOCI为主、股票规模提升。期末投资资产5,918.6亿元，较上年末+7.9%；年化净/总/综合投资收益率3.8%/4.0%/5.1%，净投资收益107.0亿元，同比+28.5%。资产配置中，固定收益类占比69.4%；股票类14.1%，较上年末+1.8pct。FVOCI占比61.7%，仍为主要计量方式；按摊余成本计量金融资产占比14.3%，较上年末+5.0%。 ➢投资建议：公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好；财险坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化。我们预计公司2025E-2027E营业总收入分别为936/971/1006亿元，归母净利润分别为59/63/67亿元，EPS分别为0.52/0.55/0.58元，以2025年8月22日收盘价计，PEV分别为0.4倍/0.4倍/0.3倍，PB分别为0.7倍/0.6倍/0.6倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院；注：自2023年起切换为新准则IFRS17和IFRS9，同时2022年为新准则重述后的数据 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院；注：同左，2023年会计准则发生变更 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 资料来源：阳光保险公司公告，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048