阳光保险（06963.HK）2025年中报点评：NBV高增，分红险转型成效初显

保险Ⅱ2025年08月23日 推荐（维持） 阳光保险（06963.HK）2025年中报点评 目标价：4.88港元 NBV高增，分红险转型成效初显 当前价：4.48港元 事项： 华创证券研究所 2025H1，公司实现归母净利润33.89亿元，同比+7.8%；阳光人寿实现NBV同比+47.3%至40.08亿元；阳光财险COR同比-0.3pct至98.8%。截至2025H1，集团内含价值较上年末+11%至1284.86亿元。2025H1，集团实现净/总/综合投资收益率3.8%/4%/5.1%，同比分别-0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。评论： 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 以价驱动，NBV高增。2025H1，阳光人寿实现NBV同比+47.3%至40.08亿元，其中个险渠道NBV同比+23.5%至12.26亿元，银保渠道NBV同比+53%至24.52亿元。2025H1新单保费同比-3%至190亿元，主要受个险业务影响（同比-11.2%），银保业务亦有所承压（同比-5.2%）。使用新单保费与NBV简单计算，2025H1阳光人寿NBV margin同比+7.2pct至21.1%，银保渠道同比+7.2pct至19%，个险渠道同比+10.1%至35.7%，或彰显个险营销体系改革成效。阳光人寿坚持以银保为主的渠道定位，2025H1新单保费/NBV占比分别为67.7%/61.2%。 公司基本数据 总股本(万股)1150152已上市流通股(万股)347877总市值(亿港元)515流通市值(亿港元)156资产负债率(%)90.06每股净资产(元)4.8512个月内最高/最低价4.54/2.2单击此处输入文字。 分红险转型初显成效。2025H1，个险渠道中浮动收益型与保障性产品在新单保费中占比超过50%，银保渠道新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，同比+11pct。但总保费中受续期影响，传统险依旧保持较快增速，同比+13.7%，其他险种增速均承压；传统险/分红险对应占比分别为76.9%/12.1%。个险改革持续深化，以及部分受报行合一影响，2025H1月均人力5万人，同比-4.3%。 车险拖累整体增速，赔付端驱动COR改善。2025H1，阳光财险实现原保费同比+2.5%至253亿元，COR同比-0.3pct至98.8%，其中主要来自赔付率改善，同比+2.5pct至68.9%。分险种来看，车险保费同比-6%至125亿元，拖累整体增速，COR同比-1.6pct至98.1%；非车险增速较快，同比+12.5%至128亿元，但COR同 比+1.2pct至99.7%，从 绝 对 值 来 说 受 责 任 险 、 货 运 险 影 响（105.1%/101%），从变动上来说受意外险、责任险影响（同比+4.9/+2.4pct）。 增持股票，减配债券。截至2025H1，集团总投资资产较上年末+7.9%至5919亿元。2025H1，公司实现净/总/综合投资收益率3.8%/4%/5.1%，同比分别-0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。配置结构上，截至2025H1，债券占比较上年末-4.4pct至53.5%，二级结构上增配政府债，占债券比例+3.1pct至71.2%；股票+1.8pct至14.1%，预计股票配置占比领先同业，与权益型基金合计占比15%，整体权益资产占比21.8%。 投资建议：权益市场向好催化险企投资业绩，阳光股票配置占比较高，预计股息策略为主的风格下弹性较同业略显欠缺，但贝塔属性下依旧实现业绩稳增。政策调整持续驱动NBV高增，资负双击，内含价值稳步增长。考虑权益市场表现超预期，我们调整2025-2027年EPS预测值为0.51/0.55/0.58元（原2025-2027年预测值为0.50/0.52/0.56元），调整2025年各板块估值：人身险0.35xPEV，财产险0.5xPB，其他业务（以资管为主）0.6xPB，对应2025年目标价4.88港元（港币兑人民币0.93）。维持公司“推荐”评级。 相关研究报告 《阳光保险（06963.HK）2024年报点评：资产驱动业绩高增，净投资收益率维稳》2025-03-28《阳光保险（06963.HK）2024年中报点评：价值率驱动NBV高增，投资改善促进净利润回暖》2024-08-28《阳光保险（06963.HK）2023年报点评：NBV增速亮眼，产险量质齐升》2024-04-06 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行 注：港元兑人民币收盘价0.93 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所